1H23 业绩符合我们预期

中粮家佳康公布1H23 业绩：1H23 收入同比+8.9%至58.2 亿元；生物资产公允价值调整前归母净利扭亏，同比+15.8 亿元至1.8 亿元；调整后归母净利增亏，同比-0.1 亿元至-4.7 亿元。公司调整前归母净利增长主因期现结合对冲行情低迷影响、持续推进养殖业务精细化管理，业绩符合我们预期。

发展趋势

1、生猪养殖出栏量小幅提升，生鲜猪肉稳健拓张。1H23 公司收入同比+8.9%至58.2 亿元，1）生猪养殖：收入同比+14.3%至35.6 亿元，源于出栏同比+7.9%至244.7 万头，商品猪销售均价同比+7.8%至14.61 元/千克；2）生鲜猪肉：受益于优化产品定位及梳理渠道模式，收入同比+15.6%至21.3 亿元，销量同比+13.0%至12.3 万吨。其中，我们判断品牌业务或受1H22 同期疫情线上消费拉高基数影响，品牌肉收入同比-7.7%至5.6 亿元，占生鲜猪肉收入比例同比-6.7ppt 至26.2%，品牌盒装猪肉销量同比-23.1%至2,094 万盒；3）肉类进口：受益国内餐饮回暖、集团内部协同，收入同比+6.9%至14.1 亿元，销量同比+25.8%至3.6 万吨；4）肉制品：收入同比+4.2%至3.9 亿元。

2、期现结合模式有利平滑行情波动风险，成本管控优势持续凸显。1）毛利率：1H23 公司生物资产公允价值调整前毛利率6.5%，同比+23.4ppt，根据公司8 月24 日公告，主因合理采取套期保值策略、商品大猪销售均价同比提升、生猪养殖管理精进促进降本。2）期间费用：1H23 销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/+0.3/-0.2ppt 至3.9%/3.2%/1.2%。基于此，1H23 生物资产公允价值调整前/调整后归母净利率同比+29.2ppt/+0.6ppt 至3.2%/-8.1%。

3、期现结合支撑养殖业绩稳定性，生鲜业务驱动长期成长。1）生猪养殖：

产能上，据8 月24 日公告，1H23 末公司能繁及后备母猪存栏32.6 万头，利于支撑24 年出栏目标；我们认为公司23 年出栏量有望同比+10~15%。成本上，我们认为公司有望通过养殖管理优化、产能利用率提升，实现成本水平持续领先行业。此外公司期现结合经营策略持续优化，助于提升业绩稳定性。2）生鲜猪肉：产品端，上下游匹配度提升推动成本下行且市场响应速度加快。渠道端，公司不断优化渠道运营模式，发展商超及专卖店等线下渠道。

品牌端，“家佳康”品牌影响力持续扩大，“优脂更健康”高端化定位精准。

盈利预测与估值

考虑生猪市场弱景气、终端消费平缓复苏，我们下调2023/24 年净利润预测29.3%/32.0%至6.98/12.56 亿元，当前股价对应2023/24 年10.3/5.6 倍P/E，维持跑赢行业评级。考虑公司历史头均市值中枢，下调目标价14.3%至2.4 港币，对应2023/24 年13.3/7.2 倍P/E，对应29.0%上行空间。

风险

猪价低于预期；出栏量低于预期；疫情风险；成本上涨压力。