2023H1 营收8.79 亿元（同增110%，公司将22Q4 部分业务采用净额法重新编报后2022H1 营收4.19 亿元），系受益于宏观经济回暖带来的下游消费需求增加，归母净利润0.48 亿元（同增5%）。上半年毛利率24.88%（同减7pct），净利率5.80%（同减2pct）；销售费用率11.14%（同减4pct），管理费用率6.29%（同减1pct）；营业税金及附加占比0.45%（同减0.5pct）；经营活动现金流净额-0.60 亿元，系上期提供客户账期增加应收账款期末余额导致上期经营活动产生的现金流量净额较少。其中2023Q2 营收4.34 亿元（同增48%），归母净利润0.24 亿元（同减12%），毛利率27.26%（同减4pct），净利率5.98%（同减3pct），销售费用率12.25%（同减2pct），管理费用率6.87%（同增1pct），营业税金及附加占比0.44%（同减0.2pct），经营活动现金流净额0.32 亿元（同减305%）。2023 年8 月24 日，均瑤健康發佈2023 年半年度報告。
投資要點
業績符合預期，下游需求回升
2023H1 營收8.79 億元（同增110%，公司將22Q4 部分業務採用淨額法重新編報後2022H1 營收4.19 億元），系受益於宏觀經濟回暖帶來的下游消費需求增加，歸母淨利潤0.48 億元（同增5%）。上半年毛利率24.88%（同減7pct），淨利率5.80%（同減2pct）；銷售費用率11.14%（同減4pct），管理費用率6.29%（同減1pct）；營業稅金及附加佔比0.45%（同減0.5pct）；經營活動現金流淨額-0.60 億元，繫上期提供客戶賬期增加應收賬款期末餘額導致上期經營活動產生的現金流量淨額較少。其中2023Q2 營收4.34 億元（同增48%），歸母淨利潤0.24 億元（同減12%），毛利率27.26%（同減4pct），淨利率5.98%（同減3pct），銷售費用率12.25%（同減2pct），管理費用率6.87%（同增1pct），營業稅金及附加佔比0.44%（同減0.2pct），經營活動現金流淨額0.32 億元（同減305%）。
乳酸菌持續發力，推進新品創新
分產品看，2023H1 乳酸菌飲品/益生菌飲品/益生菌食品/其他飲品/飲品供應鏈/其他商品供應鏈營收為3.43/0.12/0.70/0.28/4.22/0.02 億元，同比+5%/-13%/+221%/-85%，公司上半年上線益生菌新品產生一定前期投入。其中2023Q2 乳酸菌飲品/益生菌飲品/益生菌食品/其他飲品/飲品供應鏈/其他商品供應鏈營收為1.63/0.07/0.41/0.14/2.06/0.01 億元，同比+7%/+20%/+329%/-89%。分渠道看，2023H1 經銷/直銷營收為7.93/0.84 億元，同比+57%/+140%。其中2023Q2 經銷/直銷營收為3.84/0.49 億元，同比+39%/+197%。分區域看，2023H1 電商/華東/華中/華南/西南/東北/華北/西北/海外營收分別為0.23/6.28/1.02/0.33/0.37/0.12/0.12/0.10/0.19 億元，同比+1%/+85%/+7%/+34%/+18%/+10%/+59%/+30%。其中2023Q2 電商/華東/華中/華南/西南/東北/華北/西北/海外營收分別為0.12/3.07/0.41/0.20/0.18/0.07/0.07/0.05/0.16億元，同比+15%/+50%/+3%/+74%/+32%/+11%/+101%/+52%。截止 2023H1，公司經銷商數量1353 家，較年初增加124 家。
盈利預測
預計2023-2025 年EPS 為0.48/0.71/1.04 元，當前股價對應 PE 分別為27/18/12 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲、益生菌市場增長不及預期、潤盈整合不及預期等。
