業績回顧
1H23 業績低於我們預期
公司公佈1H23 業績：1H23 公司實現收入7.1 億元，同比+15%，歸母淨利潤0.8 億元，同比+80%；2Q23 單季度收入3.8 億元，同比+26%，環比+16%，2Q23 單季度歸母淨利潤0.47 億元，同比+47%，環比+27%，略低於我們預期，主要由於1H23 需求略遜於預期且價格端或略有承壓。
芯片接線盒佔比提升，盈利能力大幅修復，收入規模增長略低於預期。
1H23 公司二極管接線盒/芯片接線盒/光伏互聯連接線束收入分別同比+12%/34%/17%至4.8/1.6/0.5 億元，公司新品芯片接線盒佔比進一步提升，但整體收入增長略低於預期，或由於1H23 組件價格快速下跌盈利承壓下輔材端價格有下調壓力。盈利能力方面，受益於原材料價格下跌，接線盒毛利率大幅修復，其中芯片接線盒仍具盈利優勢，1H23 公司二極管接線盒/芯片接線盒毛利率分別同比+9.6/7.5ppt 至20.6%/23.5%。
期間費用率略增，現金流同比轉負。公司費用投入相對穩健，但收入增長略遜預期致費用率同比略增，1H23 公司銷售/管理/研發/財務費用率同比+0.1/+1.3/+1.6/-0.6ppt 至0.3%/4.0%/5.0%/-1.0%。現金流方面受公司規模持續擴張影響墊資需求略增，1H23 公司經營性現金流轉負致-0.5 億元。
發展趨勢
看好組件排產提升驅動需求上行，推進海外擴產加強客戶合作關係。根據PV Infolink 數據，7-9 月Top10 組件廠開工率分別環比+2/+10/+0ppt，國內其餘組件廠開工率環比+6/+10/+2ppt。我們認爲排產提升將帶動接線盒等組件輔材的需求持續上行。據公司公告，公司後續將結合整體戰略與市場客戶需求規劃推進越南建廠。我們認爲產能擴張至越南可更便利地配套東南亞的下游組件產能。據公司披露，公司與通威已開始正式合作進行接線盒產品的供貨，其中芯片接線盒類型產品尚在進行積極的拓展與商洽，我們看好公司芯片接線盒憑藉更佳性價比進一步打開市場，實現份額進一步提升。
盈利預測與估值
由於1H23 需求略遜於預期，且下游組件盈利能力或承壓或間接傳導至輔材端價格下降，我們下調2023/2024E 淨利潤14%/16%至2.2/3.1 億元，當前股價對應2023/2024 年24/17 倍市盈率，維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞承壓，下調目標價24%至56 元，對應2023/2024 年31/21 倍市盈率，隱含27%上行空間。
風險
組件排產提升不及預期，價格下調壓力超預期，新品推廣不及預期。