怂火锅表现强势，盈利水平大幅优化。收入端，按品牌分，太二餐厅收入为21.9 亿/+47.3%，收入占比76.0%/-2.2pct；怂火锅收入3.5 亿/+331%，占比12.3%/+8.0pct；九毛九餐厅收入为3.2 亿/+1.8%，占比11.0%/-5.4pct。九毛九發佈2023H1 業績公告：
2023實現營收28.8 億/+51.6%；歸母淨利潤2.2 億/+285.1%；經調歸母淨利潤2.5 億/+258.8%，經調歸母淨利率8.5%。由於人民幣貶值產生的匯兌損失約4580 萬元，加回後對應經調歸母淨利潤2.8 億元/+218.6%。
點評：
慫火鍋表現強勢，盈利水平大幅優化。收入端，按品牌分，太二餐廳收入爲21.9 億/+47.3%，收入佔比76.0%/-2.2pct；慫火鍋收入3.5 億/+331%，佔比12.3%/+8.0pct；九毛九餐廳收入爲3.2 億/+1.8%，佔比11.0%/-5.4pct。
太二、九毛九的收入佔比下降主要系慫火鍋、賴美麗烤魚擴張所致。成本端，原材料及耗材成本佔公司收入比爲36.2%/+1.3pct，主要由於擴張中的慫火鍋及賴美麗烤魚的食材成本佔比更高；員工薪酬佔公司收入比爲24.9%/-3.7pct；租金+折攤佔公司收入比爲14.0%/-3.3pct，人力&租金佔比下滑系收入增長所致。利潤端，2023H1 公司歸母淨利潤爲2.2 億/+285.1%，經調淨利潤爲2.5 億/+258.8%，經調淨利率爲8.5%/+4.9pct。
經營利潤5.75 億/+106.8%，經營利潤率20.0%/+5.3pct，其中太二經營利潤爲4.67 億/+91.0%，經營利潤率爲21.3%/+4.9pct；九毛九經營利潤爲6087 萬/+66.5%，經營利潤率爲19.2%/+7.4pct。
太二/慫火鍋穩健擴張，賴美麗烤魚點火啓動。門店情況：2023H1 太二/慫重慶火鍋廠/九毛九/那未大叔是大廚/賴美麗烤魚分別淨開門店46/16/-1/0/4 家，相應門店總數分別爲496/43/75/1/6 家。翻座率：太二/慫重慶火鍋廠/ 九毛九/ 那未大叔是大廚/ 賴美麗烤魚翻座率分別爲3.1/2.8/1.7/1.6/3.6，分別+6.9%/+16.7%/-5.6%/63.6%，太二/慫火鍋翻座率穩步提升，賴美麗實現躍升。
投資建議：鑑於旗艦品牌太二穩健增長，同時公司多品牌孵化能力出色，我們看好公司的品牌矩陣增長前景。建議重點關注太二下沉擴張+慫火鍋放量，中長期關注賴美麗烤魚門店模型成熟/加速擴張+九毛九門店模型優化/重啓擴張。鑑於政策打開對餐企重大利好，上半年受宏觀消費力下行壓制，下半年旺季佔比更高，消費回暖背景下開店節奏/單店盈利恢復速度加快。且若下半年人民幣升值，有望產生匯兌收益，對沖上半年的匯兌損益。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤5.6/8.7/10.7 億元，對應PE 分別爲32/20/17 倍。給予公司2024 年25 倍PE，對應22%的成長空間，維持“買入”評級
風險提示：食品安全風險；開店速度不及預期等。