核心觀點
2023 年上半年公司營業收入實現快速增長，同時目前在手訂單達6.97 億元，有望支撐公司業績持續增長；盈利水平短期承壓，主要系低毛利率的智能系統與儀器佔比階段性提升明顯，預計後續在高附加值新品持續放量、自研零部件降本等影響下，盈利能力有望回暖。公司加速向非煤領域拓展，同時海外訂單已實現突破，在股權激勵引導下，公司營收有望保持較快增長。
事件
公司發佈2023 年半年度報告，上半年公司實現營業收入2.48 億元，同比增長37.31%，實現歸母淨利潤3024.68 萬元，同比下降44.58%，實現扣非歸母淨利潤2628.56 萬元，同比下降28.68%；單季度Q2 實現營業收入1.59 億元，同比增長18.46%，實現歸母淨利潤2522.49 萬元，同比下降50.74%。
簡評
營業收入實現快速增長，盈利水平短期承壓
營收端，上半年公司通過加大業務拓展力度、優化項目現場交付流程，實現營業收入同比增長37.31%。分產品來看，智能裝備、智能系統與儀器、其他業務分別實現營業收入1.29 億元、1.00 億元、0.19 億元，分別同比增長7.09%、114.35%、39.58%，由於煤炭幹選機的交付和確認收入一般集中於下半年，因此智能裝備增速相對較慢，而智能系統與儀器訂單的季節效應並不明顯，交付存在一定的波動。分行業來看，煤炭行業實現營收2.35 億元，同比提升30.26%，佔比爲94.89%；非煤行業實現營收1253.17萬元，同比增長694%，非煤礦業領域拓展明顯，佔比提升至5.06%。
利潤端，上半年公司實現毛利率45.18%，同比下降10.78pct，實現淨利率12.21%，同比下降18.04pct；Q2 單季度實現毛利率45.24%，同比下降9.23pct，實現淨利率15.80%，同比下降22.23pct。盈利能力短期承壓原因在於：①智能系統與儀器收入金額及佔比大幅增加，該業務毛利率明顯低於公司平均水平；②計入非經常損益的政府補助金同比減少1616.93 萬元；③傳統產品TDS 由於市場競爭原因售價有所下滑。展望來看，短期公司傳統產品的價格策略會根據競爭而有所下調，但在新品不斷推出下，高溢價新品有望支撐公司盈利能力回暖，其次公司加大核心部件自研力度，上半年TGS 系統通過核心部件自研使得綜合成本降低15%，因此後續公司盈利能力有望回升。
訂單端，截至上半年底，公司在手訂單（含稅）金額爲6.97 億元，其中智能裝備類業務在手訂單4.43 億元，智能系統與儀器類業務在手訂單1.60 億元，其他類業務在手訂單0.94 億元，充足在手訂單將爲全年以及明年業績提供支撐。
礦業裝備應用領域持續拓展，海外市場加速佈局新領域：公司不斷拓展非煤領域應用場景，截至上半年底，除煤炭外可選礦種已達16 種，包括有色金屬礦、黑色金屬礦以及非金屬礦，其中非金屬礦中的油頁岩取得重大突破，公司基於XRT 原有系統，利用油頁岩精礦和尾礦對聲波穿透的差異性，引入聲波識別系統，已成功實現油頁岩的分選，目前該技術已完成半工業試驗，正積極推進工業應用。展望來看，公司有望逐步從煤炭行業向非煤礦業拓展。新市場：上半年公司重點開發印度尼西亞、澳大利亞、俄羅斯、蒙古、南非、中亞等地區的煤炭及礦業分選及智能化領域的市場，通過參加國際市場展會、重點客戶和合作方的拜訪、開發中介代理渠道等方式成功取得智能裝備業務在海外市場（蒙古）的訂單，實現了海外業務的突破。展望來看，下半年公司將進一步加強海外市場團隊建設，海外訂單規模仍有較大提升空間。
股權激勵計劃綁定核心員工，高解鎖目標彰顯發展信心8 月23 日，公司發佈2023 年限制性股票激勵計劃（草案），擬向不超過80 名激勵對象授予232.2 萬股限制性股票，其中公司核心技術人員以及其他董事會認爲需要激勵的技術（業務）骨幹合計共76 人，佔激勵對象的絕大多數，此舉有助於公司綁定核心技術人員、業務人員利益。從解鎖條件來看，公司設定業績考覈解鎖觸發值以及目標值，考覈指標大於等於觸發值即可解鎖80%，大於等於目標值可解鎖100%，具體考覈目標爲：①觸發值：2023 年-2025 年營業收入分別較2022 年增長32.85%、53.70%、92.12%；②目標值：2023 年-2025 年營業收入分別較2022 年增長47.16%、75.77%、120.73%。公司較高解鎖目標反映了對於長期發展的信心，也有助於激發員工積極性，驅動公司業績實現增長。
投資建議：目前公司在手訂單充足，多類新品研發成功，其中部分已形成訂單，儘管短期盈利能力承壓，但在高附加值產品佔比不斷提升下，公司有望保持較高的盈利能力。預計2023-2025 年公司將實現營業收入6.89 億元、9.54 億元、13.03 億元，同比分別增長40.89%、38.43%、36.52%；歸母淨利潤爲1.50 億元、1.85 億元、2.40億元，同比分別增長20.33%、23.40%、29.55%，對應PE 分別爲18.04x、14.62x、11.29x，維持“買入”評級。