事件：公司發佈2023年中報，上半年實現收入4.64億元，同比-22.1%，實現歸母淨利潤0.23 億元，同比-74.8%，實現EPS 0.11 元。單Q2實現收入2.3 億元，同比-29.2%，實現歸母淨利潤0.08 億元，同比-84.2%。

上半年業績承壓，聚醚胺利潤降幅較大。上半年公司實現收入4.64 億元，同比-22.1%，實現歸母淨利潤0.23 億元，同比-74.8%。分業務看，表面活性劑實現營收3.6 億元，同比-17.2%，實現毛利潤5.9 億元，毛利率16.1%；阻燃劑實現營收0.6 億元，同比-40.6%，實現毛利潤758 萬元，毛利率12.9%；硅橡膠實現營收0.4 億元，同比-29.1%，實現毛利潤824 萬元，毛利率21.2%。業績同比降低，主要受國內外經濟形勢不景氣和行業競爭加劇的影響，公司多數產品售價及毛利率均低於去年同期。

根據百川盈孚，公司主要產品聚醚胺2023 年年初均價21000 元/噸，截至2023年6 月底，聚醚胺均價20000 元/噸，較年初下降4.8%，上半年均價20195.1元/噸，同比-41.2%。從成本端來看，2023 年聚醚胺成本上升，疊加價格疲軟，毛利潤同比70%以上降幅。聚醚胺庫存來看，上半年整體庫存偏高，截至2023年6月底，行業庫存量9700 噸，同比+193.9%，但從7月份開始庫存已有明顯降低趨勢。

持續發力聚醚胺領域，鞏固風電材料龍頭地位。公司共有兩個生產基地，揚州晨化和淮安晨化，淮安晨化是公司最重要的生產基地，現有年產81000 噸新材料（20000 噸/年天然表面活性劑烷基糖苷、36000 噸/年特種聚醚、20000 噸/年磷系阻燃劑、5000 噸/年特種聚脲塗料）專案。2021 年9月26 日，晨化股份發佈公告稱，淮安晨化與淮安投促局簽訂《淮安晨化新材料有限公司年產4萬噸聚醚胺及4.2 萬噸聚醚專案合作框架協定》，擬建設年產4萬噸聚醚胺及4.2 萬噸聚醚專案，計劃於2023 年開工，預計2024 年投運。2022 年11 月，公司公告將江秀克大江年產34000 噸聚氨酯功能性助劑專案的擬用地與淮安晨化年產4 萬噸聚醚胺（4.2 萬噸聚醚）專案的擬用地進行合併。擴建專案建成後，晨化股份將擁有7.1 萬噸聚醚胺產能，國內僅次於正大新材料7.5 萬噸產能，風電固化劑龍頭地位穩固。

盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別為0.72 元、0.99 元、1.95元，對應動態PE 分別為16 倍、11 倍、6 倍。給予公司2024 年16 倍估值，對應目標價15.84 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：產品價格下跌風險、產能釋放不及預期風險、下游需求不及預期風險。