23Q2 業績低於預期,主要是公司加大研發、招聘人才增加費用支出。我們認為隨著未來儲能出貨量快速增長,以及公司在建產能逐步投入使用,在規模效應下,毛利率將有所修復,公司有望迎來營收及利潤的快速增長期。由於經濟復甦不及預期、上半年儲能收入低於預期,我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至2.25 億/3.59 億/4.84 億元,對應EPS 預測分別為1.34/2.13/2.87元。參考可比公司(英維克、佳力圖、申菱環境)2023 年平均PE 倍數為37倍(Wind 一致預期),以及未來三年歸母淨利復合增速預測40%以上,給予公司2023 年40 倍PE,下調目標價至54 元,維持“買入”評級。
23H1 業績低於預期,加大研發、招聘人才增加費用支出。2023 年8 月22 日晚,公司發佈2023 年半年報,23H1 實現營收7.05 億元(同比+75.7%),歸母淨利潤0.67 億元(同比+38.9%),扣非歸母淨利潤0.58 億元(同比+61.4%),業績低於預期,收入增長來自於儲能溫控(上半年約2.5 億元)。23Q2 營收4.32億元(同比+102.3%),歸母淨利潤0.39 億元(同比+41.6%)。歸母淨利潤增速不及營收增速的主要原因有:1)政府補助減少,今年上半年沒有補助,去年同期補助金額為450 萬元;2)管理費用、研發費用均大幅增加。我們認為隨著下半年儲能行業需求快速增加,在儲能溫控放量的規模化效應下,公司毛利率有望逐步回升,費用率有望持續下降,歸母淨利潤有望持續高速增長。
23Q2 毛利率、淨利率同比、環比均有所下滑。公司23Q2 毛利率25.44%,同比-1.47pcts,環比-2.72pcts,淨利率8.95%,同比-3.83pcts,環比-1.44pcts。
23Q2 毛利率同比、環比下降主要是產品結構影響所致,毛利率較低的電力電子營收佔比大幅提升所致,今年上半年公司電力電子行業營收3.7 億元(同比+353%),毛利率22.5%。23H1 整體費用率有所提升,銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比-0.07/+0.42/+1.08/-0.44pcts。公司積極參加各類展會,擴大銷售隊伍;加大研發力度,推動新產品開發和現有產品迭代,並招聘優秀研發人才和提升薪酬,23H1 研發費用3,699 萬元,其中研發人員薪酬2,130 萬元,去年同期薪酬1,274 萬元,有助於增強公司的核心競爭力。
儲能業務加速增長,在建產能逐步投入使用。公司23H1 儲能收入約2.5 億元,已超過2022 年全年的1.6 億元,實現快速增長。其次,公司為滿足客戶需求,積極儲備產能,根據公司2023 年中報,截至2023 年6 月30 日,自籌資金建設的“智慧流體控制專案”已投入使用,“儲能熱管理專案”已完成主體結構施工,我們預計今年Q4 將達到可使用狀態。國內外儲能需求持續增加,公司儲能溫控產品受到客戶好評,我們預計公司儲能業務或將進入高速增長期。
風險因素:市場競爭加劇;原材料價格大幅波動;新產品、新領域拓展不及預期;人才、研發人員流失;公司在建產能釋放不達預期。
盈利預測、估值與評級:23Q2 業績低於預期,主要是公司加大研發、招聘人才增加費用支出。我們認為隨著未來儲能出貨量快速增長,以及在建產能逐步投入使用,在規模化效應下,毛利率將有所修復,公司有望迎來營收及利潤的快速增長期。由於經濟復甦不及預期、上半年儲能收入低於預期,我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至2.25 億/3.59 億/4.84 億元(原預測值:2.68 億/3.94 億/5.22 億元),對應EPS 預測分別為1.34/2.13/2.87 元。參考可比公司(英維克、佳力圖、申菱環境)2023 年平均PE 倍數為37 倍(Wind 一致預期),我們預計公司未來三年歸母淨利復合增速40%以上,給予公司2023 年40 倍PE,下調目標價至54 元,維持“買入”評級。