加大研发投入力度，打造创新疫苗产品梯队：2023H1 公司研发投入10,581.33万元，同比增长55.17%。公司已布局mRNA 疫苗平台、重组蛋白VLP 疫苗平台、重组腺病毒疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等多个创新疫苗平台。进展较快的已于2023 年2 月在澳大利亚获得I 期临床试验许可，该疫苗适用于预防诺如病毒感染及其引起的急性肠胃炎，公司正积极推进该产品的临床研究及其他国家、地区临床申报。事件：公司發佈2023 年半年報，實現營業收入6.34 億元，同比-3.84%；歸母淨利潤2.48 億元，同比-21.37%；扣非歸母淨利潤2.34 億元，同比-22.41%；經營性淨現金流1.22 億元，同比由負轉正。EPS（基本）1.86 元。業績符合市場預期。
點評：
車間升級導致批簽發減少，銷售回款大幅改善：2023Q1~Q2，公司單季度營業收入分別為2.78/3.56 億元，同比+4.27%/-9.34%；歸母淨利潤1.05/1.43 億元，同比-22.24%/-20.72%；扣非歸母淨利潤0.94/1.40 億元，同比-23.95%/-21.34%。2023H1，公司人二倍體狂苗批簽發263.64 萬支，同比-32.36%，因公司車間預防性維護保養及水系統升級，公司於2022 年7 月4 日-2022 年9 月19 日停產，因疫苗產品生產週期特點，凍幹人用狂犬疫病苗（人二倍體細胞）2023 年上半年批簽發量同比減少；ACYW135 群腦膜炎球菌多糖疫苗原液車間處於技改中，無批簽發。經營性淨現金流大幅改善主要是銷售商品、提供勞務收到的現金6.18 億元，同比+50.17%。
加大研發投入力度，打造創新疫苗產品梯隊：2023H1 公司研發投入10,581.33萬元，同比增長55.17%。公司已佈局mRNA 疫苗平臺、重組蛋白VLP 疫苗平臺、重組腺病毒疫苗平臺、多糖蛋白結合疫苗平臺、減毒活疫苗平臺、滅活疫苗平臺、新型疫苗佐劑平臺等多個創新疫苗平臺。進展較快的已於2023 年2 月在澳大利亞獲得I 期臨床試驗許可，該疫苗適用於預防諾如病毒感染及其引起的急性腸胃炎，公司正積極推進該產品的臨床研究及其他國家、地區臨床申報。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司車間保養升級導致的停產，以及未來市場競爭格局的變化，下調2023~2025 年歸母淨利潤為6.32/8.25/10.56 億元（原預測為9.48/12.05/14.89 億元，分別下調33%/32%/29%），同比+5.73%/30.40%/28.11%，按最新股本測算EPS 分別為4.70/6.12/7.85 元，現價對應PE 分別為13/10/8 倍，考慮到狂犬病賽道未來仍有巨大空間，且公司當前估值較低，維持“買入”評級。
風險提示市場需求波動的風險；生產和批簽發低於預期的風險；競爭格局惡化的風險。
