8 月22 日，楚天科技公布23 年中报，营业总收入33.56 亿元，同比增长16.92%，归母净利润为2.67 亿元，同比下滑10.82%。核心觀點
楚天科技上半年總收入33.56 億元（+16.92%），歸母淨利潤2.67 億元（-10.82%），二季度收入18.02 億元（+20.05%），歸母淨利潤1.33 億元（-21.84%），利潤端下滑主要由於毛利率波動以及財務費用增加所致。我們看好公司作爲國內製藥裝備龍頭企業，隨着國內下游生物醫藥市場景氣度逐步恢復以及公司在海外市場的進一步拓展，共同推動公司業績恢復穩健增長。
事件
8 月22 日，楚天科技公佈23 年中報，營業總收入33.56 億元，同比增長16.92%，歸母淨利潤爲2.67 億元，同比下滑10.82%。
簡評
業績基本符合市場預期，製藥用水裝備板塊高速增長公司上半年總收入33.56 億元，同比增長16.92%，歸母淨利潤2.67 億元，同比下滑10.82%。單二季度收入18.02 億元，同比增長20.05%，歸母淨利潤1.33 億元，同比下降21.84%，利潤端下滑主要由於毛利率波動以及財務費用增加所致。各細分板塊中無菌製劑解決方案及單機 8.98 億元，同比增長30.04%，生物工程解決方案及單機 6.02 億元，同比增長32.81%，製藥用水裝備及工程系統集成 4.51 億元，同比增長102.33%，增長較快主要原因是公司加大市場開拓力度，並且深化生物製藥生產前端的技術佈局成果顯現。公司的無菌製劑、固體制劑、製藥用水等生產設備獲得客戶的認可，進一步提升了公司的產品品牌形象。
產品結構變動以及市場競爭加劇導致毛利率有所波動公司上半年整體毛利率33.88%，同比下降3.55 個百分點，其中製藥用水裝備及工程系統集成下降7.96%，生物工程解決方案及單機下降 6.11%，固體制劑解決方案及單機下降 5.18%，主要由於全球經濟增長較爲緩慢，同行業市場競爭較爲激烈，客戶訂單的毛利受到壓縮，產品毛利率下降。
公司始終堅持“一縱一橫一平台”戰略佈局，推動醫藥工業4.0。一縱：公司已基本打通水劑類裝備產品鏈，具備設計、制水、配液工程、分裝、凍幹、檢測、後包、倉儲物流等產品和服務提供能力，且正在組建團隊補齊淨化工程的最後短板。一橫：公司目前化學原料藥、生物製藥、中藥飲片及中成藥專用生產設備均有所佈局，同時公司通過收購德國Romaco 公司補足固體制劑工藝產品線，進軍固體制劑裝備領域。一平台：包含設計、驗證、工程、設備、諮詢服務等，實現智能化與移動互聯網的結合。公司通過收購四川醫藥設計院、戰略合作西門子、設立楚天機器人等多重佈局打造“智能智慧醫藥工廠”。
重點佈局生物工程板塊，競爭力持續提升
23 年上年度公司已基本完成一次性生物反應器、一次性配液系統、超濾層析純化、不鏽鋼反應器和填料等的生物前端相關佈局。在此基礎之上，今年4 月，公司設立了楚天科儀，主營業務爲高端離心機等科學儀器，進一步攻克生物工程前端領域的卡脖子項目。2023 年6 月，公司設立楚天淨邦，主營業務爲淨化工程、EPC 工程等。同時，楚天思爲康發佈細胞藥物自動化製備系統——智能細胞離心繫統、智能細胞磁分選系統、智能細胞培養工廠 三大主體設備，爲細胞藥物提供從研發到生產全工藝流程的設備解決方案。同時今年上半年公司設立了生物製藥工藝研究中心，着力於生物製藥工藝開發及放大，工藝技術諮詢服務，製藥設備新產品研發、測試及驗證，能夠承擔與製藥企業、科研院所對接研發平台，旨在爲全球生物醫藥客戶解決工藝開發和生產方面的關鍵挑戰，公司生物前端競爭力持續提升。
未來展望：訂單持續恢復，海外市場將持續發力楚天科技的新增訂單以及高端客戶都將處於增長的水平。在利潤方面，預計下半年毛利率維持上半年的水平，楚天科技未來計劃在採購端拓展供應商數量以形成規模效應，進一步降低外部採購成本，從而提升毛利率空間。在淨利率方面，楚天科技未來計劃以提升研發人員薪資和維持其他人員的薪資爲基礎，提升各部門人員效率，以達到提升淨利率的目的。在海外子公司ROMACO 方面，訂單相比於去年已經開始恢復，預計全年訂單提升20%以上，具體財務數據預計在2024 年有所體現，公司預計ROMACO2023 年全年毛利率以及淨利率均有所增長，ROMACO 預計在未來5-10 年全年銷售額將達到5 億歐元的水平。海外市場方面，海外訂單持續上 升，公司未來海外市場的主要方向爲美國以及歐洲。在東南亞市場，公司計劃將重點放置俄羅斯以及印度兩地區。
財務分析：銷售費用率有所下降，研發和管理費用率保持穩定公司銷售費用3.18 億元，同比下滑0.83%，銷售費用率9.5%，同比下降1.7 個百分點；主要由於市場競爭加劇，高毛利的訂單有所減少，導致銷售人員薪酬減少；管理費用2.08 億元，同比增長13.29%，管理費用率6.2%，同比下降0.2 個百分點，基本維持穩定，費用的增長主要由於引進高級管理人才以及穩定核心管理團隊，薪酬成本增加。研發費用2.69 億元，同比增長16.24%，研發費用率8.0%，與去年同期基本持平，費用的提高同比主要由於公司繼續加大研發投入力度，研發團隊除引進高端技術人才外，同時公司今年招聘了200 餘名研發崗 位應屆畢業生，爲研發團隊注入新鮮血液與後備力量，作爲對公司未來技術研發實力的人才儲備，導致薪酬成本增加。財務費用3181 萬元，去年同期爲-302 萬元，財務費用變化一方面由於今年上半年公司借款增加，導致借款利息支出增加；另一方面，上半年外幣匯率波動導致匯兌損失增加。合同負債25.54 億元，同比減少3.21 個百分點，主要由於公司加大交付調試力度，今年上半年完成製造交付、調試驗收的項目確認了收入，同時同步結轉相應合同負債所致。公司存貨32.21 億元，同比減少0.97 個百分點，主要由於公司前期戰略儲備性備庫，且全球供應鏈緊張態勢有所放緩，公司減緩原材料採購進程，同時加大發出商品調試交付力度，導致存貨下降。
盈利預測及投資建議
楚天科技是國內製藥裝備行業龍頭企業之一，在國產化替代的長期趨勢背景下將會持續獲益，我們預計公司2022-2024 年營業收入爲77.5 億元、91.8 億元、107.5 億元，歸母淨利潤分別爲6.26 億元、7.82 億元、8.95 億元，對應PE 11、9、7 倍，維持“買入”評級。
風險分析
1）。進口替代不及預期的風險。由於新冠疫情擾動，國際物流供應鏈受到較大影響，國內品牌在行業內市場份額佔比將逐漸提高。但隨着疫情逐漸好轉，海外供應鏈的逐步恢復，上游裝備耗材領域國產替代趨勢可能會受到進口供應恢復的衝擊。
2）。行業競爭加劇的風險。國內裝備耗材市場被進口廠商佔據，國產企業市佔率較低。如果國產企業不能提升研發能力及產品質量，公司將面臨行業中競爭不利的局面，進而導致業績下滑。
3）。國內下游客戶新藥研發進展及數量不及預期。國內生物藥以及細胞與基因治療等領域臨床項目研發進度及管線數量增加情況不及預期將會影響公司工程設備的進一步放量。
