公司是華南地區C4 深加工小巨人企業，區位及工藝優勢顯著。我們看好新建項目投產後，公司在LPG 的C4 深加工產業鏈的進一步拓展，以及盈利能力的持續提升。我們預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤5.54/6.66/8.30 億元，對應EPS 1.73/2.09/2.60 元，結合PE 及EV/EBITDA 估值，出於審慎原則，我們給予公司2023 年21 元目標價，對應2023 年12xPE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
華南地區C4 深加工龍頭企業。通過生產技術的不斷精進和產業鏈佈局的不斷深入，公司逐步形成以異辛烷、甲基叔丁基醚（MTBE）、順酐爲核心產品的C4產業鏈，憑藉循環經濟優勢及區位優勢，目前已成長爲華南地區最大的C4 加工企業，公司目前擁有異辛烷、MTBE 及順酐年產能30/20.6/15 萬噸。伴隨新增項目以及輕烴一期項目建設推進，公司有望進一步深化C4 產業鏈產品佈局。
研發與區域優勢共振，成本優勢顯著。公司的主要產品異辛烷、MTBE 主要用做汽油添加劑，需求穩中有增。與競爭對手相比，公司競爭優勢主要體現在區位及工藝技術兩方面。區位方面：公司地處惠州大亞灣區，與中海殼牌、中海油惠州煉化等保持長期良好的採購合作，原材料供應穩定，且價格相較華東區域具備優勢；公司主要銷售區域爲華南區域，競爭者較少，產品具備溢價性。
工藝技術優勢方面：公司順酐項目投產後，部分蒸汽自給，顯著降低了能源與動力成本。研發與區位優勢共振下，公司主要產品毛利率處於行業領先地位。
新增產能充裕，成長動力充足。目前公司建設中項目包括丁酮聯產乙酸乙酯以及輕烴項目一期等。項目建設完成後，公司將新增10 萬噸丁酮、13 萬噸乙酸乙酯、24 萬噸順酐及下游產品產能，增量充裕。公司擬擴產產品下游涉及新能源及新材料領域，尤其可降解塑料板塊，我們看好公司產品革新降本，助力可降解材料快速推廣。
風險因素：宏觀經濟波動與政策不確定性；LPG 集中採購風險；原材料價格波動風險；新能源汽車推廣對公司未來業務持續經營的影響風險；在建項目不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司是華南地區C4 深加工小巨人企業，區位及工藝優勢顯著。我們看好新建項目投產後，公司在LPG 的C4 深加工產業鏈的進一步拓展，以及盈利能力的持續提升。我們預計公司2023-2025 年有望實現歸母淨利潤5.54/6.66/8.30 億元，對應EPS 1.73/2.09/2.60 元，結合PE 及EV/EBITDA估值，出於審慎原則，我們給予公司2023 年21 元目標價，對應2023 年12xPE，首次覆蓋，給予“買入”評級。