核心觀點：
事件：公司公告2023 年半年報，2023 年上半年實現營業收入9.8 億元同比減少29.59%；實現歸母淨利潤2.23 億元，同比減少54.12%；實現扣非歸母淨利潤2.21 億元，同比減少54.03%。
點評：客戶需求恢復暫緩，短期承壓；產能基地建設穩步推進，隨下游客戶排產預期明朗，業績有望逐步改善。營收端，23 年H1 實現營業收入9.8 億元（YOY-29.59%）。分業務來看，上半年公司自產業務實現營收5.66 億元（YOY-31.31%），主要系客戶對公司核心產品瓷介電容器需求偏弱，導致核心產品銷售下滑。自產業務分項看，瓷介電容器、濾波器及其他電子元器件分別實現收入5.02 億元（YOY-36.89%）、0.12 億元（YOY-2.41%）、0.52 億元（YOY+225.35%）。代理業務實現營收4.12 億元（YOY-26.88%），主要由於部分核心客戶受外部市場影響較大，對未來需求預期持續降低，減少採購力度。盈利端，23 年H1歸母淨利潤同比下降54.12%，下滑幅度快於營收。主要系：（1）上半年整體毛利率同比減少8.49pct 至46.47%。（2）整體費用率水平提升。
23 年H1 公司期間費用率水平同比提升4.67pct 至15.29%。其中，銷售/財務費用率同比1.50pct/-0.09pct 至4.29%/0.24%；管理費用率較同比提升2.03pct 至5.96%，主要系公司擴充新業務，專業服務費以及長期資產折舊攤銷費用增加所致；研發費用率同比增長1.23pct 至4.81%，主要系持續加大對於瓷介電容器、濾波器、微波模塊、微控制器和微處理器、陶瓷線路板、陶瓷管殼等產品的研發投入。報告期內，公司持續推進北京、蘇州、成都、合肥等地的產業基地佈局。
盈利預測與投資建議：預計23-25 年EPS 爲2.52/3.46/4.56 元/股，考慮公司卡位上游配套多個關鍵領域，有望率先受益下游景氣改善預期，給予23 年30 倍PE，對應合理價值75.70 元/股，維持“增持”評級。
風險提示： 新品拓展低預期，裝備需求及交付低預期，政策調整等。