直营占比提升驱动毛利率继续优化，直营&品牌营销投入为长期发展打下基础。23H1 直销业务实现收益1.19 亿美元（不包括牙科）/yoy+12.1%，直销占比达到72.1%，高毛利的直销业务/产品组合销售收入占比提升推动公司毛利率提升4.3pct 达到61.4%，但短期直销业务开支增加、开设新的直营办公室、持续投资并孵化业务线以及为提升品牌知名度而增加新品牌大使项目的额外开支对于盈利能力造成了一定压力，23H1 净利率为10.9%/yoy-0.8pct，经调整净利率12.0%/yoy-2.3pct，我们认为长期来看直营布局与品牌力营销均有利于更好触达终端消费市场，为公司长期发展奠定基础。事件：公司披露 23H1 業績：公司2023H1 實現收入1.72 億美元/yoy-1.7%，實現歸母淨利潤0.19 億美元/yoy-8.4%，實現經調整淨利潤0.21 億美元/yoy-17.1%。毛利率/淨利率分別爲61.4%/10.9%，同比分別+4.3/-0.8pct。
海外宏觀經濟以及公司業務轉型過渡對於收入增長造成暫時性影響。分業務看，公司醫療美容/牙科/注射填充/服務及其他業務分別實現收入1.47/0.05/0.05/0.14 億美元，同比分別-4.2%/-27.2%/+29.6%/+45.9%；分區域看，北美/亞太/歐洲/中東及非洲/拉丁美洲分別實現收入0.80/0.48/0.22/0.14/0.08 億美元，同比分別+13.7%/+1.1%/-28.4%/-21.7%/-5.5%，部分地區業務收入增長放緩主要源於：（1）宏觀經濟環境、俄烏衝突對歐洲市場表現造成負面影響；（2）部分區域處於分銷向直營過渡階段中對收入增速造成暫時性負面影響，如：在英國（歐洲）、迪拜（中東及非洲）新建立直銷辦公室，中國處於收購飛頓的業務過渡以及新業務搭建期間，導致以上國家業務增長出現暫時性放緩。
直營業務轉型雖影響短期業績但利好長期發展。以併購飛頓爲例，先前受制於經銷體系難以直接觸達終端需求，我們認爲公司業務轉爲直營後則可以獲取第一手市場反饋併爲研發部門提供產品開發方向參考，且能夠通過2B+2C 的運營提高市場滲透效率，增強品牌知名度，若未來隨着中國直營業務逐步成熟，亦有在國內市場首發產品的可能。
直營佔比提升驅動毛利率繼續優化，直營&品牌營銷投入爲長期發展打下基礎。23H1 直銷業務實現收益1.19 億美元（不包括牙科）/yoy+12.1%，直銷佔比達到72.1%，高毛利的直銷業務/產品組合銷售收入佔比提升推動公司毛利率提升4.3pct 達到61.4%，但短期直銷業務開支增加、開設新的直營辦公室、持續投資並孵化業務線以及爲提升品牌知名度而增加新品牌大使項目的額外開支對於盈利能力造成了一定壓力，23H1 淨利率爲10.9%/yoy-0.8pct，經調整淨利率12.0%/yoy-2.3pct，我們認爲長期來看直營佈局與品牌力營銷均有利於更好觸達終端消費市場，爲公司長期發展奠定基礎。
展望全年，發展重心爲北美以及中國市場。2023 年全年，公司戰略重點是培育北美及中國市場，同時探索歐洲及亞太區其他國家及地區的增長機會，其中中國市場核心策略在於：（1）整合優化直營渠道並提高市場滲透率；（2）推進注射類產品審批上市以及家用儀器品牌運營。北美市場通過新系列產品（性健康、生髮等新解決方案）推廣以及賦能售後團隊以驅動增長。
投資建議：公司業績表現短期受到海外宏觀經濟以及公司業務轉型過渡對於收入以及業績增長造成的暫時性影響，但長期來看直營業務開展有利於公司更有效觸達終端市場、針對本地市場需求因地制宜做出迅速反饋，有利於公司多業務在多地區的長線發展。
風險因素：消費力恢復不及預期、醫美行業細分賽道競爭加劇、產品推廣效果不及預期。
