迪庆有色运营平稳，赤峰云铜业绩同比大增。据公司财报，23H1 公司子公司云南迪庆有色、赤峰云铜实现营收/净利润分别为13.04/3.40、153.09/2.76 亿元，同比分别变化-10%/-37%、31%/35%，迪庆有色铜精矿产量1.93 万吨，我们估测其吨铜净利达17636 元/吨。核心觀點：
23H1 公司減值大降，歸母淨利同比增長45%，符合預期。據公司業績，23H1 公司營業收入708 億元，同比+10%，歸母淨利潤10 億元，同比+45%，扣非歸母淨利10 億元，同比+44%，基本每股收益0.5 元/股，同比+23%，經營淨現金流39 億元，同比+57%，資產負債率54.51%，同比-10.57PCT，存貨跌價準備減少使得資產減值同比少減2.96 億元，營業利潤同比增加0.84 億元。
23H1 公司銅精礦產量同比量價均小降，貴金屬量價均同比明顯提升，硫酸跌價拖累盈利。據公司業績、Wind，23H1 公司並表口徑生產銅精礦、電解銅、黃金、白銀、硫酸分別達3.12 萬噸、65.87 萬噸、9.8 噸、401.49 噸、239.17 萬噸，同比分別變化-3%、6%、17%、28%、9%；SHFE 銅、SGE 黃金、華通白銀價格分別同比-5%、11%、9%，硫酸價格同比下跌77%，噸成本上漲9%，使得噸硫酸毛利降至-34 元/噸；陰極銅、硫酸、貴金屬業務毛利分別同比+39%、-109%、41%，總毛利同比下降13%。
迪慶有色運營平穩，赤峯雲銅業績同比大增。據公司業績，23H1 公司子公司雲南迪慶有色、赤峯雲銅實現營收/淨利潤分別爲13.04/3.40、153.09/2.76 億元，同比分別變化-10%/-37%、31%/35%，迪慶有色銅精礦產量1.93 萬噸，我們估測其噸銅淨利達17636 元/噸。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年EPS 爲1.36/1.59/1.63元/股，對應2023 年8 月23 日收盤價，2023-2025 年PE 爲8.24/7.08/6.89 倍，參考可比公司估值，給予公司2023 年11 倍PE，對應2023 年合理價值爲15.00 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。主要產品產量不及預期；銅價價格大幅下跌；銅加工費大幅下跌；美國經濟韌性超預期，黃金、白銀價格漲幅低於預期。
