公司1H23 流感疫苗收入1.5 亿元、批签发3 批（1H22 10.6 亿元，批签发64 批，批签发提前致高基数）。防疫政策优化、人员流动增多抬升2023 年流感流行预期，我们预计23 年流感疫苗销量有望超2000 万支（2022 销量1454 万支）：1）过往两年流行度+疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足，叠加人群活动使流感具流行基础，我们预计2023 流感流行度有望提升；2）1Q23 甲流流行大幅带动接种需求，我们预计高流行预期+疾控重视，有望推动疫苗接种；3）至8 月23 日，公司IIV 批签发72 批，我们估算约1800万支（IIV4 成人~1450 万支，IIV4 儿童~300 万支，IIV3 ~50 万支）。1H23 實現扣非淨利0.6 億元
公司公告1H23 實現收入、歸母淨利、扣非淨利分別為1.5、1.1、0.6 億元元，同比-85%、-64%、-78%；收入大幅下滑主因22 年流感疫苗批簽發提前致收入基數較高。基於全年較高的流感流行預期（人群預存免疫較低、1Q23 甲流高流行），有望催化流感疫苗接種需求，我們預計公司2023-25年歸母淨利潤9/11.9/15 億元。我們給予公司23 年PE 估值27x（可比公司Wind 一致預期PE 估值均值為25x，考慮流感疫苗行業有望向上修復及公司產能優勢，給予一定溢價），目標價40.70 元（考慮股本變動，前值為40.70元），維持“買入”評級。
流感疫苗：批簽發節奏擾動，全年需求或復甦
公司1H23 流感疫苗收入1.5 億元、批簽發3 批（1H22 10.6 億元，批簽發64 批，批簽發提前致高基數）。防疫政策優化、人員流動增多抬升2023 年流感流行預期，我們預計23 年流感疫苗銷量有望超2000 萬支（2022 銷量1454 萬支）：1）過往兩年流行度+疫苗接種率雙低造成人群預存免疫不足，疊加人群活動使流感具流行基礎，我們預計2023 流感流行度有望提升；2）1Q23 甲流流行大幅帶動接種需求，我們預計高流行預期+疾控重視，有望推動疫苗接種；3）至8 月23 日，公司IIV 批簽發72 批，我們估算約1800萬支（IIV4 成人~1450 萬支，IIV4 兒童~300 萬支，IIV3 ~50 萬支）。
新品有望貢獻增量，在研管線不斷推進
1）Vero 細胞狂苗、破傷風疫苗2M23 獲批，前者DNA 殘留更少安全性更高、兼有4 針法與5 針法，後者先精製後脫毒、免疫原性更佳，兩款疫苗23 年重點推進各地招標準入，未來有望通過產品質量、定價體系、血製品銷售資源協同成長為大品種，；2）我們預計MenAC 有望於2023 年報產、DTaP 開展III 期臨床；3）公司建立mRNA 研發平臺，積極探索mRNA 流感疫苗研發，目前處於前期研發階段。
財務指標波動主因銷售節奏擾動，股權激勵有望激發經營活力1H23 公司各項費率同比發生較大變化，主因銷售節奏擾動。公司股權激勵已完成首次授予（首次授予340 萬股，佔公司總股本的0.85%，另預留60萬股），授予對象為董事、高管及核心骨幹等28 人，授予價格24.42 元。業績考核目標為以2021 年為基準，2023~25 年扣非淨利增長率不低於40%/80%/100%，即23~25 年扣非淨利8.2/10.5/11.7 億元。我們認為公司股權激勵方案設置合理，覆蓋主要核心骨幹，有望助力公司長遠發展。
風險提示：流感流行度及產品銷售不及預期，研發進展不及預期，新冠疫情發展及防控政策變動的風險。
