1H23 归母净利同比+2%，维持“买入”评级

城发环境发布半年报，2023 年H1 实现营收32.36 亿元（yoy+17.50%），归母净利5.94 亿元（yoy+2.09%），扣非净利5.86 亿元（yoy+6.47%）。其中Q2 实现营收17.16 亿元（yoy+9.83%，qoq+12.83%），归母净利2.87亿元（yoy-19.66%，qoq-6.47%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 维持1.95、2.14、2.36 元，2023 年固废/高速公路EPS 为1.20/0.75 元。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值9.4x/9.7x，考虑河南省外和海外固废项目拓展存在一定不确定性，给予固废/高速公路2023 年PE 7.5x/9.7x，对应目标价16.26 元（前值16.07 元），对应2023 年PE 8.3x，维持“买入”。

垃圾发电投运产能达2.65 万吨，上网电量同比+15%截至2023 年6 月30 日，公司生活垃圾焚烧发电领域在手订单合计规模28,550 吨/日（不含参股公司）。其中，已运营项目30 个，垃圾处理能力达26,450 吨/日；在建新项目2 个（分别是大庆项目和昌吉项目，公司预计2023年年底前投运），规模2,100 吨/日。上半年入场垃圾量486 万吨，同比增长21.5%，上网电量12.0 亿度，同比增长15.1%，主要原因系投运产能增加，综合厂用电率同比下降0.9 个百分点。

积极拓展环保方案集成业务

环保方案集成业务主要由全资子公司沃克曼负责经营，围绕固废处理、水污染治理、餐厨污泥处置、生态修复、新能源等领域，提供工程总承包（EPC）等综合解决方案。据公司8 月17 日公告，沃克曼与河南投资集团拟签订中国中原人力资源服务产业园二期项目EPC 总承包合同、龙湖金融中心外环4 号楼展厅装饰装修EPC 工程总承包施工合同，合同金额分别为3.21 亿元/3,450 万元。行业经验、总承包资质和资源优势有望推动EPC 业务发展。

高速公路收入同比+6%，经营现金流净额同比+80%许平南公司负责投资经营公司高速公路业务，经营范围包括许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路，运营里程255.36 公里。公司上半年日均车流量同比+26.6%至4.45 万辆，通行费收入同比+4%至7.05 亿元，主要原因系出行需求集中释放，客车流量增长。高速公路业务收入同比+6.0%至7.15 亿元，毛利率55.9%，同比-1.3pp。

公司1H23 经营现金流净额6.94 亿元，同比+80%，环保运营和高速公路资产有望带来持续稳定的现金流。

风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、运营效率提升不及预期、工程业务拓展不及预期。