盈利预测及估值建议：（1）我们预测公司 2023-2025 年收入分别为19.59 亿元、22.87 亿元、26.43 亿元，同比增长16.12%、16.73%、15.59%。归母净利润分别为 3.10 亿元、4.03 亿元、4.85 亿元，同比增长28.33%、29.90%、20.55%。專注民商用電熱元件，進軍新能源汽車電熱元件領域。（1）公司從事電熱元件和組件生產銷售，主要產品有民用電器電熱元件（廚房電器、衣物護理、衛浴、暖通）、商用電器電熱元件、工業裝備電熱元件和新能源汽車電熱元件。（2）民用電器電熱元件是主要收入來源，2022 年佔比85%以上，銷售量達到7643 萬件，主要應用領域爲衣物護理和廚房電器。（3）2021 年，公司電熱元件產量佔全球電熱元件產量份額排名第三，佔5.83%，是美的、三星、海爾、東麗等國內外知名電器企業的供應商。（4）受益於新能源汽車銷量的快速增長，公司新能源汽車電熱元件收入佔比逐年提升，從2020 年的0.02%提升至2022 年的3.62%。
產能利用率維持高位，募投擴產有望使公司份額進一步提升。2020-2022 年，公司電熱元件產品產能利用率長期處於高位，其中金屬管狀電熱元件產能利用率分別爲118.20%、113.07%和86.48%，裸露式電熱元件產能利用率爲111.30%、126.69%和93.19%。爲擴大產能，公司擬在主板上市，發行不超過 4001 萬股募集資金投向年產4000 萬件電熱元件生產線擴建項目、杭州熱威汽車零部件有限公司年、技術研發中心升級項目。以上項目分別擬使用募集資金4.56 億元、2.41 億元、0.63 億元投入。
厚膜加熱技術滲透率提升，公司盈利能力強。（1）高電壓趨勢下，厚膜加熱技術將逐步替代PTC，熱泵+厚膜的制熱方式或將成爲越來越多車型的選擇。（2）公司電熱元件產品種類多，客戶分散，具備議價能力。①民用電器電熱元件產品終端家用電器品類繁多；②2022 年公司前五大客戶的銷售收入佔比僅爲32.87%；③公司出口比例高，2022 年境外業務收入佔比56.01%。（3）公司電熱元件定製化程度高，盈利水平高且穩定。2022 年，公司銷售毛利率29.08%，銷售淨利率14.29%，ROE 爲25.62%，均高於同業可比公司，可見公司盈利能力處於行業上游。
盈利預測及估值建議：（1）我們預測公司 2023-2025 年收入分別爲19.59 億元、22.87 億元、26.43 億元，同比增長16.12%、16.73%、15.59%。歸母淨利潤分別爲 3.10 億元、4.03 億元、4.85 億元，同比增長28.33%、29.90%、20.55%。
（2）我們採用PE、DCF 兩種方法進行對公司進行估值，結合可比公司估值水平，我們給予公司 PE（2023）25-29x，預計公司6-12 個月遠期整體公允價值區間爲77.50-89.91 億元。（3）根據 DCF 估值模型，參考敏感性分析中性情景，我們測算公司6-12 個月遠期整體公允價值區間爲 81.58 億元-91.63 億元。（4）綜合PE 和DCF 估值，我們選取相對估值區間與絕對估值區間的交集爲6-12 個月遠期整體公允價值區間，即爲81.58-89.91 億元。我們預測的6-12 個月遠期整體公允價值區間對應2022 年PE 爲33.77-37.22X，對應2022 年 PE（扣除非經常性損益後的淨利潤）爲34.47-37.99X，對應 2023 年PE 區間約爲26.31-29.00X。截止2023 年7 月7 日的近一個月內，中證指數公佈的電氣機械和器材製造業（證監會行業代碼：C38）靜態平均市盈率爲21.53 倍。
風險提示：（1）與公司相關的風險：匯率波動風險；毛利率波動的風險；新能源汽車電熱元件業務拓客不確定性及未來業績波動風險；公司規模擴張引致的管理風險；技術人員流失和核心技術失密的風險；募投項目新增固定資產折舊、費用對利潤產生不利影響的風險；募投項目產能消化風險；盈利預測假設不成立風險；公司規模擴張引致的管理風險；實際控制人不當控制風險；存貨跌價風險；商譽減值風險；攤薄即期回報的風險；應收賬款回收風險；稅收優惠變動風險。（2）與行業相關的風險：民用電器行業市場規模增長放緩及競爭加劇的風險；宏觀經濟週期性波動風險；原材料價格波動風險；境外業務風險。（3）其他風險：本投價報告估值區間對應市盈率高於中證指數電氣機械和器材製造業（證監會行業代碼：C38）最近一個月靜態平均市盈率風險；本投價報告估值區間對應市盈率高於可比公司市盈率均值風險（2023 年）；發行失敗風險；股市波動風險。