1H23 業績符合市場預期
公司公佈1H23 業績：營收449 億元，同比下降2%；歸母淨利潤-9.9 億元，同比虧損擴大127%，符合市場的預期。
2Q23 營收230 億元，同比上升15%；歸母淨利潤-8.3 億元，同比虧損擴大27%。2Q23 公司汽油產量160.5 萬噸，同比增長11%；柴油產量184.5 萬噸，同比增長41%；航空煤油產量81.6 萬噸，同比增長107%；乙烯產量35.7 萬噸，同比增長1.1%。
發展趨勢
煉油爲主要利潤來源，航煤或貢獻未來業績增量。我們認爲煉油業務有望成爲公司2023 年的主要利潤來源，主要系1），2023 年國內共下發兩批成品油出口配額，共計2799 萬噸，同比增長60%，公司2023 年出口配額有望同比大幅增加（中石化給予公司的配額）；2）2023 年國內成品油需求將回歸同比擴張區間：全年同比增速大約爲6.2%至1374 萬桶/天（中金大宗組預測）；3）民航局數據顯示，截至1H23，國際客運航班僅恢復至疫情前的44%，但航煤價差已經恢復到2019 年了盈利水平，航空煤油增量空間較大。
2H23 化工業務整體承壓。我們判斷1H23 化工行業需求仍處低位，合成樹脂及塑料和合成纖維板塊業績仍將處於虧損狀態。向前看，我們判斷2H23僅PX 和純苯利潤較好，2023 化工業務或整體承壓。
未來2-3 年新材料項目穩步推進。公司加快推進48K 大絲束碳纖維一階段達產達標，並預計2.4 萬噸/年原絲、1.2 萬噸/年大絲束碳纖維產能有望於2024年全部建成投產。上海市重點工程項目25 萬噸/年熱塑性彈性體和30 萬噸/年醋酸乙烯項目也同時穩步推進。我們認爲隨着新材料項目的不斷投產，有望貢獻增量利潤。
盈利預測與估值
考慮到化工需求不及預期，我們分別下調2023/24 年歸母淨利潤61%/53%至3.8/6.2 億元。考慮到碳纖維新材料業務給公司帶來的估值提升，我們下調A/H 目標價18%/19%至3.3 元/1.3 港元，對應1.32/0.43x 2024 年市淨率和7%/14%上行空間，維持A/H 股“跑贏行業”評級。A/H 股當前交易於1.2/0.4x2024 年市淨率。
風險
國際油價大幅波動，碳纖維項目推進不及預期。