1H23 業績符合我們預期
公司公佈中報業績：1H23 收入/歸母淨利/扣非淨利134.7/19.0/10.4 億元，同比+20%/+419%/+198%；其中2Q23 收入/歸母淨利/扣非淨利68.9/14.2/5.6 億元，同比+14%/+487%/+127%，環比+5%/+196%/+16%。
發展趨勢
整體收入穩健增長，盈利能力顯著提升。1H23 公司在全球銷售車輛7.34萬輛，銷量同比較爲穩定，營收同比+20%，產品結構改善下ASP 提升明顯。1H23 公司毛利率/扣非淨利率爲19.3%/7.7%，同比+8.1/4.6pct；其中2Q23 毛利率/扣非淨利率爲20.2%/8.1%，均創季度歷史最高水平。分產品來看，1H23 公司全球半掛車業務收入同比+25%至102.7 億元，毛利率同比+10.9pct 至21.9%；專用車上裝和底盤及牽引車業務收入同比-10%至13.5 億元，毛利率同比-0.7pct 至3.0%。我們認爲，公司半掛車國內基本盤穩定、海外增量顯著，國內專用車需求受宏觀環境影響尚未全面復甦。
海外業務增長亮眼，北美市場持續貢獻高彈性。1H23 公司北美/歐洲/新興市場業務收入同比+32%/+29%/+110%，收入佔比達到47%/12%/9%，毛利率同比+16.1/+4.1/+3.2pct 至28.0%/14.4%/17.2%。我們認爲：1）北美業務收入利潤高增主要受益於美國通脹持續和供應鏈短缺的背景下公司延續2H22 以來的量價齊升狀態，參考ACT 研究機構數據1H23 美國半掛車行業產量同比+10.9%至20.4 萬輛。2）歐洲業務得益於產能逐步釋放與降本增效舉措實現穩健增長。3）新興市場業務在出口強勁與產能出海雙重路徑下實現高增。1H23 公司國內業務收入同比-6.6%，毛利率同比-1.2pct 至9.1%，主要受重卡行業內需弱復甦影響，在部分細分市場市佔率提升。
電動智能化再下一城，第三次創業加速推進。1H23 公司北美業務向本地客戶實現新能源冷藏半掛車的交付，整合多溫製冷機組、電動輪轂系統及無線感控系統等，可實現節能減排、遠程精準溫度控制、制動能量回收和存儲、高續航等功能。2023 年公司開啓第三次創業，積極推進新能源與智能化產品的開發與創新。展望下半年，我們看好公司作爲全球半掛車與專用車龍頭享受海內外業務共振帶來的業績釋放。
盈利預測與估值
考慮到國內業務弱復甦，我們下調2023/2024 年收入預測15%/19%至302/357 億元；考慮到產品結構改善及海外業務上量帶動利潤率提升，我們維持盈利預測不變。維持跑贏行業評級和目標價，當前股價對應A/H 股2023 年12.7/6.4 倍市盈率（扣非後），目標價對應A/H 股2023 年17.9/10.0 倍市盈率（扣非後），較當前股價有40.4%/56.8%的提升空間。
風險
各市場下游需求波動風險，國際貿易摩擦影響全球經營。