受汇兑损失影响，1H23 净利低于预期

公司发布2023 年中期业绩，实现总收入80 亿元（同比+13.8%）、净利润26.63 亿元（同比+67.9%）。1H23 净利润低于我们预期（28.84 亿元），主因2Q 汇兑损失（2.1 亿元）高于预期。1H23 净利润同比大幅改善，主因：

1）车流量复苏；2）业绩基数低。2Q 净利润（11.17 亿元）低于1Q 净利润（15.46 亿元），主因：1）2Q 汇兑损失；2）证券利润环比下滑。考虑外币负债汇兑波动、证券盈利回落，我们将2023/2024/2025 年净利润预测下调3.4/1.0/0.9%至50.0/55.1/60.0 亿元。我们下调目标价4.8%至7.68 港币（前值：8.07 港币），仍基于分部估值法估值，其中收费公路贴现率WACC为8.0%。公司计划供股募资用于改扩建，股东大会已批准（7/24），但目前尚未实施，我们模型与目标价暂未反映。维持“买入”评级。

受益出行复苏，1H23 通行费收入强劲增长

公司1H23 收费公路收入/分部利润同比增长17%/104%，主因：1）居民出行意愿大幅改善，客车流量同比增长58%；2）去年同期受疫情影响，基数较低。货车流量增幅不及客车，主因全球经济复苏乏力、外需收缩，以及国内2Q 制造业景气度环比回落。1H23 收费公路收入/分部利润恢复到21 年同期的102/103%。核心路产沪杭甬/上三高速通行费收入同比增长30/9%，恢复到21 年同期112/87%，沪杭甬高速维持稳健内生增长，但上三高速受到杭绍台高速（22 年2 月全线通车）的分流影响。其他路段通行费收入同比增长7%，但较21 年同期下降4%，主因申嘉湖杭高速在22 年Q4 出表。

受市场环境影响，2Q 证券盈利环比回落

公司1H23 证券业务收入/分部利润同比增长9/37%，其中2Q 证券利润较1Q 环比下降13%，受到金融市场环境的影响。公司参股企业上海农商行1H23 净利润同比增长18.5%，其2Q 净利环比基本持平。综上，收费公路/证券/银行贡献公司1H23 归母净利润的69/14/13%；各业务均录得同比改善；从季度环比看，2Q 公路净利实现环比增长，证券净利略有下滑，银行净利稳定，此外汇兑损失产生拖累。

三季度展望：客车迎来暑运旺季、货车有望环比改善暑期学生放假提供了家庭自驾游基础，公司客车收入有望再上新台阶。7 月，公司核心路产沪杭甬/上三高速通行费收入恢复到21 年同期的117/94%，显著好于上半年。财政、地产、产业等“稳增长”政策都将影响公路货运需求。

伴随库存周期见底，三季度高速公路货车流量有望环比改善。

风险提示：车流量增速低于预期，A 股市场成交量低于预期，路网分流程度高于预期，资本开支规模高于预期，收费标准超预期下调。