事件：

聖諾生物於8 月17 日發佈2023 年半年報：2023 年上半年實現營收1.74億元，同比增長3.78%；歸母淨利潤2014.81 萬元，同比增長8.09%；扣非歸母淨利潤925.79 萬元，同比減少38.18%，主要由於今年新增貸款1.5 億元導致財務費用增加，同時管理費用及其他費用增加所致。其中，Q2 單季收入為9231.72 萬元，同比增長6.40%，歸母淨利潤611.52 萬元，同比增長40.66%，扣非歸母淨利潤297.99 萬元，同比增長4.78%。

投資要點：

業務穩步發展，藥學研究服務業務表現突出。2023 年上半年，公司製劑、原料藥、藥學研究服務、受託加工服務、醫藥定製研發生產以及其他業務各自實現收入6378.02 萬元、5112.28 萬元、3598.07萬元、1813.32 萬元、279.59 萬元、202.10 萬元，同比增長分別為8.04%、-10.54%、85.53%、9.69%、-71.52%、-63.85%，其中藥學研究服務增速強勁，收入佔比較去年同期增長9.12%。截至2023H1，公司先後為山東魯抗、山西錦波、派格生物、百奧泰製藥、江秀克普萊、哈爾濱醫大等新藥研發企業和科研機構提供了40 餘個專案的藥學研究服務，其中服務前沿生物的注射用艾博韋泰獲批上市進入商業化階段，服務百奧泰的巴替非班注射液處於申報生產階段，18 個多肽創新藥進入臨床試驗階段。

三款製劑分別納入第七、第八批集採，新產能預計年底落地。公司醋酸奧曲肽注射液於2022 年7 月納入第七批國家集採且中標，醋酸阿託西班注射液、注射用生長抑素於2023 年上半年納入第八批國家集採且中標。公司IPO 募投專案“製劑產業化技術改造專案”、“年產395 千克多肽原料藥生產線專案”預計分別於今年8 月和12 月達到預定可使用狀態，為公司未來業績發展打下產能基礎。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2023-2025 年收入分別為4.50億元、5.76 億元、7.96 億元，同比增長14%、28%、38%；淨利潤分別為0.75 億元、0.98 億元、1.44 億元，同比增長17%、30%、46%，對應PE 估值為37 倍、29 倍、20 倍。公司作為國內多肽原料藥及CDMO 龍頭，積極佈局多肽創新藥領域，業績有望持續穩健增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：一致性評價未通過的風險，公司產品未能及時通過“集採”的風險，製劑產品價格和毛利率大幅下降的風險，行業競爭加劇的風險，研發失敗的風險。