内容营销强劲增长，全面预算管理成效显现。版权剧方面，公司1H23 首轮播出作品《爱情而已》，位列腾讯视频1H23 播出剧集热度TOP3，但1H22首轮播出剧集共2 部，故1H23 收入同比下降18.5%至3.77 亿元。内容营销方面，公司全链路内容营销体系效果逐渐显现，战略品牌资源拓展加强，同时艺人商务联动剧集热播实现快速增长，1H23 收入同比增长150%至3,970 万元，毛利同比增长258%，我们认为伴随下半年版权剧上线增加增长弹性或进一步显现。利润端，公司深入推进全面预算管理，降本增效有效落实，单集制作成本下降，亦得益于《爱情而已》台网同步发行、分销海外，1H23 毛利率同比提升10.3ppt 至49.7%；销售、管理费用率分别同比下降3.1/3.9ppt 至7.8%/20.6%，Non-IFRS 净利率同比提升11.0%ppt。1H23 業績符合我們預期
公司公佈1H23 業績：收入4.22 億元，同比下降12.1%；Non-IFRS 淨利潤1.39 億元，同比增長32.1%，落入業績預告1.37~1.40 億元區間，符合我們預期。
發展趨勢
內容營銷強勁增長，全面預算管理成效顯現。版權劇方面，公司1H23 首輪播出作品《愛情而已》，位列騰訊視頻1H23 播出劇集熱度TOP3，但1H22首輪播出劇集共2 部，故1H23 收入同比下降18.5%至3.77 億元。內容營銷方面，公司全鏈路內容營銷體系效果逐漸顯現，戰略品牌資源拓展加強，同時藝人商務聯動劇集熱播實現快速增長，1H23 收入同比增長150%至3,970 萬元，毛利同比增長258%，我們認爲伴隨下半年版權劇上線增加增長彈性或進一步顯現。利潤端，公司深入推進全面預算管理，降本增效有效落實，單集製作成本下降，亦得益於《愛情而已》臺網同步發行、分銷海外，1H23 毛利率同比提升10.3ppt 至49.7%；銷售、管理費用率分別同比下降3.1/3.9ppt 至7.8%/20.6%，Non-IFRS 淨利率同比提升11.0%ppt。
內容儲備豐富，關注下半年上線節奏。公司待播劇集《問心》《一念關山》《你也有今天》《半熟男女》均已實現平台預售，處於後期製作階段，我們預計有望在年內播出，下半年劇集上線增加或提振業績表現。公司重點IP續作《三十而已 2》《獵罪圖鑑 2》已啓動，《小宅門》《月明千里》《子夜歸》等亦在籌備中，我們認爲公司內容儲備豐富，產能釋放或逐步提升。
延伸內容製作優勢，微短劇及海外業務開拓新增長點。微短劇方面，公司持續迭代升級微短劇製作能力，1H23《二十九》領跑微短劇春節檔，抖音正片播放量超8 億次，《流量背後》《二十九》第二季亦實現良好表現。我們認爲，公司有望持續深化微短劇頭部廠牌優勢，擴大微短劇產能，並探索多維商業化路徑。海外業務方面，公司搭建海外業務實體平台“檸萌國際”，加快海外市場拓展，1H23 在海外發行《二十不惑2》《小敏家》《愛情而已》，首部海外本土化製作劇集《三十而已》泰國版已開機，泰國原創IP內容亦在開發中。我們認爲，公司海外業務加快內容發行、本土化製作及IP 商業化運營等多維探索，微短劇及海外業務有望貢獻收入增量。
盈利預測與估值
考慮內容上線不確定性，下調2023/2024 年Non-IFRS 淨利潤9.2%/6.0%至3.23/5.45 億元。維持跑贏行業評級，下調目標價9.0%至13.2 港元，對應12.4/7.2 倍2023/2024 年Non-IFRS P/E，潛在42.5%上行空間。現價交易於8.7/5.0 倍2023/2024 年Non-IFRS P/E。
風險
內容上線時間及表現不確定性，行業競爭加劇，流動性風險。
