核心觀點：

2023 年上半年公司實現營收3.90 億元，同比增長38.07%，實現歸母淨利0.95 億元，同比增長26.71%。展望未來，需求端，超高分子量聚乙烯纖維是一種非常理想的防彈、防刺安全防護材料，隨著國際局勢的持續緊張，各國軍費投入的增加促進軍事裝備需求的增長，民用端，隨著行業供給增加與工藝技術的完善，海洋產業、安全防護、體育器材等民用領域應用有望逐步增長。

公司通過外延並購與內生增長，產能將實現翻倍式增長，長期成長可期。

事件

公司發佈2023 年中報

2023 年上半年公司實現營收3.90 億元，同比增長38.07%，實現歸母淨利0.95 億元，同比增長26.71%。對應Q1、Q2 營收分別為2.39、1.50 億元，歸母淨利分別為0.54、0.42 億元。

建恩評

上半年業績穩增，Q2 有所下滑

2023 年上半年，公司營業收入3.90 億元，同比增長 38.07%，主要系國內外超高分子量聚乙烯纖維及其複合材料市場需求增長，公司持續優化產品業務結構、加大市場開拓力度所致。歸母淨利潤為0.95 億元，同比增長26.71%，主要系公司訂單增長、銷售結構變化所致。上半年，公司毛利率為37.22%，同比減少3.05pct，淨利率為24.50%，同比減少2.17pct。Q1、Q2 毛利率分別為33.88%、42.55%，淨利率分別為22.20%、28.16%。

性能優異，應用廣泛，軍用需求快速提升，民用領域前景廣闊超高分子量聚乙烯纖維，又稱高強高模聚乙烯纖維，是目前世界上比強度和比模量最高的纖維，與芳綸、碳纖維並稱為“世界三大高性能纖維”，其斷裂伸長率高於碳纖維和芳綸，柔韌性好，在高應變率和低溫下力學性能仍然良好，抗沖擊能力優於碳纖維、芳綸等，是一種非常理想的防彈、防刺安全防護材料，除軍事裝備領域外，還被廣泛應用於海洋產業、安全防護、體育器材等領域。

全球供需方面，2015-2020 年，全球超高分子量聚乙烯纖維理論需求量由5.7 萬噸增長至 9.8 萬噸，CAGR 為11.4%，預計2025年需求將達到16.5 萬噸，CAGR 為11.0%。2020 年產能為6.56萬噸，產品處於供不應求狀態。國內供需方面，2015-2020 年， 國內需求量由2.0 萬噸增長至4.91 萬噸，CAGR 為19.6%，預計2025 年需求將達到10.38 萬噸，CAGR 為16.2%。

2020 年國內產能為4.2 萬噸，但產量約為2.1 萬噸，行業小產線居多，中低端產能富餘，實際開工有限，未來擴產集中在九九久、同益中、千禧龍纖、南山智尚等主要企業，行業供給有序，產能持續提升。

規模、技術領先，外延並購+內生擴產，打開成長空間截至2022 年底，公司擁有UHMWPE 纖維產能4320 噸，無緯布產能800 噸。在建產能方面，公司擬在新泰基地新增UHMWPE 纖維產能2240 噸，新增無緯布產能2000 噸，並同時新增50 萬塊防彈胸插板和18 萬頂頭盔的生產能力，預計在2023 年底開始陸續投產，截至2023 年6 月底，無緯布已新增產能750 噸。

同時公司通過外延並購擴大產能，收購優和博。優和博主營業務包括高性能纖維及複合材料製造與銷售，產品應用範圍廣泛，性能穩定，擁有穩定的客戶資源和客戶粘性，技術團隊擁有豐富的化工化纖實踐經驗，團隊穩定性高，目前已取得了年產3000 噸超高分子量聚乙烯纖維專案的建設手續，並按照3000 噸產能生產線的佈局要求完成了廠房及公用工程設施的設計與建設，第一期1000 噸產能已達產，其餘2000 噸預計在2023 年底投產，具備產能迅速擴大至 3000 噸產能的基礎，同益中當前擁有超高分子量聚乙烯產能3320 噸，在建產能2240 噸，加上收購的優和博，完全達產後產能將達到8560 噸，實現翻倍式增長。優和卡位於鹽城市射陽縣，本次收購能助力公司實現區域優勢互補，通過產品規劃、區域輻射等優勢在超高分子量聚乙烯纖維行業建立起聯合體，提高生產回應速度並節省運輸成本，整合其市場資源和銷售網絡，實現產品銷售區域的延伸，助力同益中快速發展。

技術方面，公司UHMWPE 纖維產品在斷裂強度、初始模量等指標方面領先同行，防彈材料等相關產品性能達到國際同類產品水準。在持續的研發投入下，公司產品性能得到不斷突破。公司自主研發的新一代 TYZ、DOYENTRONTEX 高耐切割纖維產品，均達到國外先進水準；防彈用纖維強度達到 42cN/dtex，模量達到1800cN/dtex，為公司高端復材產品的推廣提供了基礎材料保障。在複合材料市場方面，基於公司TYZ、DOYENTRONTEX 超高強聚乙烯纖維TM42 推出的WB876 和HA894 高端軟質和硬質防彈無緯布推向市場後逐漸得到市場的認可，WB876 產品應用於我軍新一代的單兵防護裝備和警察的高端防護裝備。2022 年，公司成功獲得《裝備承製單位資格證書》，標誌著公司的科研能力、技術水準等方面進一步符合軍用裝備採購標準，具備在承製範圍內承攬軍品業務的能力，對公司拓展軍工業務具有重要意義。在國際市場方面，公司的防彈製品繼續裝備全世界的軍隊和警察，在全球多個地區和國家得到進一步應用。公司的PEUD 產品通過了美國、巴西等國家客戶的NIJ 認證。

盈利預測與估值：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.91、2.36、2.82 億元，EPS 分別為0.85、1.05、1.25元，對應PE 分別為16.9X、13.7X、11.5X，維持“買入”評級。

風險提示：

下游需求不及預期（若未來全球新冠疫情的發展失控或難以在短時間內有效抑制，將對全球超高分子量聚乙烯纖維產業鏈造成進一步沖擊，可能出現需求萎縮）；行業競爭加劇（國內外從事超高分子量聚乙烯纖維及其製品生產的企業較多，市場競爭形勢嚴峻，如果公司不能在技術研發、產品性能、產品種類、客戶服務和成本等方面保持優勢，可能對公司市場競爭產生壓力，進而影響公司業績的增長）；專案投產不及預期等（超高分子量聚乙烯生產壁壘高，若公司不能如期達產，將對公司的產銷產生不利影響，進而影響盈利）。