核心觀點

公司是國內精密金屬結構件主要供應商，實行跨行業、多品類的發展戰略，2023H1 受海外半導體設備零部件需求偏弱影響，營收呈下降趨勢，同時高毛利的國外業務佔比下降明顯，業績短期承壓。上半年公司實現儲能業務應用領域拓展，提高市場份額，同時收購智慧裝備系統製造商冠鴻智慧，推動公司從精密金屬制造商向具備集成能力的綜合配套製造服務商轉型。

事件

公司發佈2023 年半年報，2023H1 公司實現營業收入2.44 億元，同比下降15.23%；歸母淨利潤0.50 億元，同比下降32.23%；扣非後歸母淨利潤0.48 億元，同比下降33.27%。其中，2023Q2 公司實現營業收入1.27 億元，同比下降18.29%；歸母淨利潤0.28億元，同比下降41.48%；扣非後歸母淨利潤0.29 億元，同比下降37.52%。

建恩評

國外業務帶動整體收入下行，業績短期承壓

營業收入有所下降，海外業務收縮。受下游以海外為主的半導體設備需求需求收縮影響，2023H1 公司實現營業收入2.44 億元，同比下降15.23%。營收分業務來看，公司精密金屬結構件、專用設備維修和其他業務分別實現營收2.41、0.03、0.01 億元，同比分別-15.22%、-14.74%、-19.58%，公司業務結構相對穩定，精密金屬結構件收入佔比達98.51%，整體專注於定製化精密金屬結構件產品製造業務。營收分地區來看，公司2023H1 國內、國外分別實現銷售收入1.64、0.80 億元，同比分別+24.37%、-48.66%，公司根據國內外的經濟形勢，出於降低經營風險角度合理做出戰略調整，在多領域中加大國內市場開發力度，國外業務收入佔比為32.84%，同比-21.38pct，國外業務收入及佔比降幅較大。

從盈利能力角度看，2023H1 公司毛、淨利率分別為31.07%、20.64%，同比分別-6.87pct、-5.18pct，主業精密金屬結構件業務毛利率為30.77%，同比-6.84pct，分地區來看，公司國內、國外銷售毛利率分別為23.32%、46.92%，同比分別-0.07pct、-3.30pct，國內較國外銷售毛利率低約23.60pct，疊加國外業務收入佔比下降，公司毛利率呈現下降趨勢。

費用端來看，2023H1 公司期間費用率為4.91%，同比-0.85pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為2.22%、5.28%、4.37%、-6.96%，同比分別+0.33pct、-2.47pct、+0.25pct、+1.04pct，受到營業收入下降影響，公司整體費用率略有改善，其中2023H1 公司管理費用為0.13 億元，同比下降42.24%，受益於仲介費用減少，公司管理費用下降明顯。歸結到利潤端，2023H1 公司實現歸母淨利潤0.50 億元，同比下降32.23%；扣非歸母淨利潤0.48億元，同比下降33.27%，公司整體營收下降疊加毛利率較高的國外業務佔比收縮，業績短期承壓。

跨領域柔性製造體系完備，上半年儲能產品業務實現份額提升公司結構件產品應用於半導體設備領域，和新能源及電力設備、通用設備、醫療器械和軌道交通等其他設備領域，業務領域跨度大，不同領域產品重合度低，公司具備開發和生產定製化、工藝複雜、小批量、多品種等產品的能力，同時能夠快速反應客戶需求並提供服務。2023H1 公司抓住儲能業務的市場需求，充分發揮柔性生產能力，積極調整公司內部的產能和市場開發策略，將儲能產品的業務從單一的供應領域拓展到多種應用領域，提升了市場份額。

收購秀克州冠鴻智慧有望形成協同效應，推動公司向綜合配套製造服務商戰略轉型公司擬收購智慧裝備系統製造商冠鴻智慧。2023 年7 月31 日，公司發佈《發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案》，擬通過發行股份及支付現金的方式以不超過4.08 億元的交易對價購買秀克州冠鴻智慧51%股權，其中①交易對價的70%以發行股份方式向不超過35 名特定對象募集配套資金，發行股份支付金額不超過2.86 億元；②交易對價的30%以現金方式支付，現金支付金額不超過1.22 億元。

收購完成後公司將與冠鴻智慧在業務、應用領域及技術方面形成協同效應，冠鴻智慧有望貢獻業績增量。①業務方面，推動實現生產輔助智慧裝備系統在半導體設備製造領域的應用和拓展，提升半導體設備國產化的智能化水準；②應用領域方面，公司可藉助冠鴻智慧在動力和儲能電池等領域積累的客戶資源，實現精密金屬制造的應用領域延伸，提高收入規模；③技術方面，公司已成立自動化裝配事業部，提高半導體設備等專業領域的集成裝配能力，重點支持和滿足國內半導體設備廠商的需求，公司將融合冠鴻智慧在集成方面的技術優勢，推動自身從精密金屬制造商向具備集成能力的綜合配套製造服務商轉型。此外，冠鴻智慧承諾2023 年度、2024年度和2025 年度經審計的歸屬於母公司股東的淨利潤（扣除非經常性損益前後孰低）分別不低於5,800 萬元、7,000 萬元和8,200 萬元。

投資建議

不考慮此次收購冠鴻智慧51%股權，預計公司2023-2025 年營業收入分別為6.36、10.16、14.90 億元，同比分別增長2.64%、59.85%、46.61%，2023-2025 年歸母淨利潤分別為1.22、1.97、3.00 億元，同比分別增長-18.82%、61.73%、51.91%，對應2023-2025 年PE 估值分別為30.46x、18.83x、12.40x，維持“買入”評級。

風險分析

1）下游擴產不及預期：若疫情、行業週期下行等因素導致下游投資、擴產意願降低，將對公司的業務發展和經營業績造成不利影響。

2）新產品開拓、產能擴張不及預期：若新產品開拓與新專案產能擴張不及預期，則會對其未來經營業績的持續提升產生不利影響。

3）技術創新風險：若公司新產品研發無法保持或後續研發投入不足，公司將面臨市場競爭力下降的風險。

4）供應鏈持續緊張風險：若公司持續受到供應鏈緊張影響，則會對公司產能以及收入產生不利影響。