专精特新小巨人，下游广泛抗压能力强。公司作为行业隐形冠军，获评专精特新小巨人；下游广泛，使得公司摆脱了对某一特定行业的景气度依赖；公司未来将依托现有摩托车链的市场竞争地位和良好品牌度，积极开拓后市场，寻找机会伴随主机厂出海进行前装配套；汽车链赋能上海瀚通提升高附加值发动机链条产品组合收入；农机链开拓品类，工业链积极开拓使用场景。同时现有市场加强核心零部件进口替代，叠加公司产品本质上有较强的“耗材”属性，有望持续保持较强竞争力。事件：2023年8 月22日，公司發佈2023年半年報： 2023年上半年營業收入7.85 億元，yoy+4.3%，歸母淨利潤6018 萬元，yoy-11.0%；2023Q2營業收入4408 萬元，yoy+5.8%，歸母淨利潤3452 萬元，yoy-14.4%。
點評：
2023H1 業績符合預期，車輛鏈增速亮眼。在海外下游需求較弱的情況下，公司收入錄得整體增長，利潤略有下滑。分地區來看，國內收入4.70 億元，yoy+15.5%，國外收入3.15 億元，yoy-8.8%；分產品看，公司2023 年上半年車輛鏈/農機鏈/工業鏈/其他收入佔比分別爲59%/17%/16%/8%，2022 年同期收入佔比分佈爲49%/21%/21%/8%，結構變化主要原因爲車輛鏈增速較高，達25%。由於原材料價格穩定，公司2023H1 整體毛利率達23.1%，較上年同期上升1.45pct，其中車輛鏈/農機鏈/工業鏈分別爲24.9%/29.0%/20.7%。
專精特新小巨人，下游廣泛抗壓能力強。公司作爲行業隱形冠軍，獲評專精特新小巨人；下游廣泛，使得公司擺脫了對某一特定行業的景氣度依賴；公司未來將依託現有摩托車鏈的市場競爭地位和良好品牌度，積極開拓後市場，尋找機會伴隨主機廠出海進行前裝配套；汽車鏈賦能上海瀚通提升高附加值發動機鏈條產品組合收入；農機鏈開拓品類，工業鏈積極開拓使用場景。同時現有市場加強核心零部件進口替代，疊加公司產品本質上有較強的“耗材”屬性，有望持續保持較強競爭力。
高端摩托車市場空間大，靜候新產能擴建落地。消費升級驅動大排量摩托車作爲個性化消費品購買浪潮湧現購買量提升，同時全球摩托車景氣度回升，後裝市場容量大，摩托車鏈市場廣闊。公司在2022 年通過“徵和鏈傳動有限公司產能擴建項目”議案，項目對應產品爲高端摩托車鏈條、大排量摩托車鏈條、高端摩托車鏈輪等摩托車鏈系統，我們認爲隨着產能落地公司高端摩托車鏈收入有望持續增長。
盈利預測與投資評級：徵和工業的主營業務包含車輛鏈系統、農業機械鏈系統和工業設備鏈三大類。受益於工藝水平提升、產品品類豐富、下游景氣度上行以及客戶不斷開拓等，公司業績有望持續增長。我們預計公司2023-2025 年營收爲17.02/21.78/28.09 億元， 同比增長6%/28%/29% ； 歸母淨利潤爲1.82/2.29/3.17 億元， 同比增長7%/25%/39%。當前股價對應23 年PE 13.3x，維持“買入”評級。
風險因素：工業設備鏈條發展不及預期風險；原材料價格上漲風險；匯兌風險。