事件：公司发布2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入1.76 亿元，同比下降26.57%；上半年公司实现归母净利润0.49 亿元，同比下降42.01%；实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比下降55.28%。

受下游扩产放缓及布局新业务影响，业绩短期承压

2023 年上半年公司实现营业收入1.76 亿元，同比下降26.57%；上半年公司实现归母净利润0.49 亿元，同比下降42.01%；实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比下降55.28%。其中，生活用纸智能装备业务实现收入1.28 亿元，同比下降42.10%；拓展生活用纸包装薄膜材料业务实现收入0.38 亿元，同比增长351.69%。

公司整体收入及业绩较同期下降的主要原因系业务占比较大的造纸设备下游客户扩产放缓，同时公司在现有产能有限条件下，优先布局锂电隔膜设备业务，导致生活用纸设备的交付验收有所放缓。

传统主业造纸设备短期承压，未来有望受益进口替代及消费升级

造纸设备实现进口替代，客户资源优质。公司自主研发的生活用纸设备填补了国内同类产品的空白，主要客户包括四大龙头造纸企业：金红叶、恒安集团、中顺洁柔、维达集团，优质的客户资源为公司业绩的长期稳定增长提供了有力的保障。2012-2021 年，我国生活用纸人均消费量从4.3kg 增长至8.2kg，复合年均增长率为7.4%，但与发达国家和地区相比，未来仍有较大成长空间。

锂电隔膜设备空间广阔，有望打造公司第二成长曲线

锂电隔膜设备市场空间广阔，国产化浪潮势不可挡。当前隔膜企业设备大多数从国外厂商进口，价格高昂且供应量受限。根据我们测算，2022 年至2025 年隔膜设备市场空间合计超500 亿元，其中湿法隔膜设备市场空间占比约90%，隔膜设备市场空间较为广阔。

跨界生产锂电隔膜设备，打造第二成长曲线。公司的生活用纸设备、包装材料生产设备与锂电隔膜生产设备在原理、结构等方面具有很大相似性，主要区别在于拉伸设备与萃取设备。公司利用共性技术平台自主开发锂电池隔膜生产线，并已与九江冠力签订湿法隔膜生产线合同（含税金额为8800 万元），未来锂电隔膜设备业务有望成为公司第二成长曲线。

盈利预测：考虑公司未来将重点布局锂电隔膜设备业务，我们下调2023 及2024 年生活用纸设备收入及利润预期，同时新增2025 年盈利预测，预计公司2023~2025 年的归母净利润分别为2.85、4.22、6.22 亿元（调整前2023 及2024 年利润预测分别为3.60、4.85 亿元），对应PE 分别为18、13、8 倍。

风险提示：产线研发交付不及预期风险；项目拓展推进不及预期；行业政策波动风险。