事件：近期，公司發佈2023 年半年度報告。2023 年上半年，公司實現營業收入8.23億元，同比增長264.58%；實現毛利7.46 億元，同比增長304%；實現歸母淨利潤1.26億元，2022H1 同期虧損。
產品結構調整疊加生產成本優化，利潤率快速增長。2023 年上半年公司毛利率90.9%，同比增長8.89pp，其中常衛清產品毛利率91.5%，同比增長15.8pp，噗噗管毛利率87.2%，同比增長7.2pp，幽幽管毛利率94.2%，同比增長4.2pp。2023H1 公司產品銷售規模持續擴大，單檢價格較高的醫院等業務佔比提升，同時疊加生產成本的持續優化，驅動毛利率持續增高。2023H1 公司實現淨利率15.27%，同期虧損。2023 年上半年公司銷售費用率69.78%，同比下降17.52 pp，管理費用率24.98%，同比減少1.24 pp，財務費用率0.69%，下降0.86pp；研發費用率9.09%，同比下降9.04 pp，公司各項期間費用率隨着收入規模的快速增長均迎來改善。
早篩產品需求旺盛，3 大產品線均迎來亮眼表現。2023 年上半年，公司在結直腸癌、幽門螺旋桿菌篩查市場持續保持領先優勢，常衛清、噗噗管、幽幽管3 大核心品種銷售量、確認收入持續高增，具體而言。1、常衛清：2023H1 收入4.91 億元，同比增長566.2%，佔公司收入比例大約60%，銷售量大約53.85 萬份，同比增長約83%。公司持續加快醫院渠道的拓展工作，尤其在公立醫院市場取得突出進展，2023 年上半年醫院渠道確認收入量17.2 萬份，成爲常衛清佔比最大的收入來源，截至2023 年6 月底累計已經完成近300 家公立醫院的准入。目前國內結直腸癌早篩滲透率僅爲1.2%，與海外市場相比還有很大提升空間，公司作爲先發龍頭在未來幾年內有望持續快速增長。2、幽幽管：2023H1 收入大約2.07 億元，同比增長147.40%，銷售量大約291 萬份，同比增長約111%。幽幽管作爲國家藥監局目前唯一獲批的幽門螺桿菌（HP）消費者自測器，自上市以來快速成爲消費者自測的標杆單品，公司持續加強與保險、連鎖藥店、電商等頭部渠道的獨家深度合作，加速產品推廣，我們預計未來有望延續高速增長趨勢。3、噗噗管：2023H1 收入1.24 億元，同比增長80.90%，銷售量大約409 萬份，同比增長40%。2023H1 公司首創IVD 行業全自動化機器人產線，設計年產能達到3000 萬人份，用於噗噗管和幽幽管的生產，確保高性能產品的產能供應，我們預計噗噗管產品有望與常衛清產品組成強有力產品組合，加速結直腸癌篩查滲透。
宮證清前瞻性臨床完成入組，肝癌、鼻咽癌等更多早篩產品快速推進。2023 年上半年，公司的宮頸癌篩查產品宮證清已經順利完成前瞻性大規模多中心註冊臨床試驗的基線入組，累計入組超過1.6 萬人，初步數據與醫取宮頸HPV 檢測具有高一致性，靈敏度與臨床現有侵入式宮頸取樣檢測方式相近，未來有望成爲首個基於尿液樣本的宮頸癌HPV 篩查產品；同時公司的苷證清、NPClear 等更多早篩產品的研發工作均在順利進行，有望在中長期內成爲公司快速增長的重要引擎。
盈利預測與投資建議：根據半年度報告，我們調整盈利預測，預計隨着公司3 大產品收入有望保持較快增長，費用成本有望快速優化，預計公司2023-2025 年有望實現營業收入17.43、28.10、40.58 億元（調整前17.43、30.00、45.57 億元），同比增長128%、61%、44%，預計2023-2025 年有望實現歸母淨利潤2.27、4.45、7.97 億元（調整前-0.14、2.21、7.78 億元），2024、2025 年同比增長97%、79%。考慮公司是國內癌症早篩頭部上市公司，市場空間大、競爭格局好、業績增速快，具有較好的稀缺性，維持“買入”評級。
風險提示事件：研發進度不及預期，政策變化，潛在競爭者，研究報告使用公開資料可能存在信息滯後或更新不及時風險等。