事件：公司發佈2023 年半年報。上半年營收52.88 億元，同比-14.02%，歸母淨利潤2.81 億元，同比-19.10%；單2 季度營收28.34 億元，同比-20.89%，環比+15.51%，歸母淨利潤1.62 億元，同比-22.8%，環比+36.47%。公司上半年業績符合市場預期。
上半年公司在農業生產及面積上取得突破，自有基地小麥平均畝產首次突破1200 斤，蘇州蘇墾拓展土地面積4.2 萬畝；2023 年6 月全資子公司蘇墾糧油以1.82 億元競得靖江龍威糧油工業有限公司名下破產清算資產。
公告顯示，利潤下滑源自報告期內小麥、食用油、水稻等農產品市場需求持續下行導致銷量減少，營業收入下降；小麥、食用油等產品銷售價格下跌、期初庫存水稻生產成本上升導致毛利下降；同時新麥銷量較上年同期減少，該部分營收和毛利未在上半年兌現。
根據公司半年度業績快報數據顯示，上半年自產小麥產量同比+12.27%，但銷量同比-22.28%，外採小麥銷量同比-24.18%，水稻銷量同比-35.47%，食用油銷量同比-32.93%。
我們判斷銷量下降有兩個原因，一是上半年國內消費環境整體較差；二是上半年產品價格下降導致貿易及囤積性需求大幅減弱。
受到增產預期、進口數量增加以及飼料需求低迷因素影響，上半年小麥價格持續走低。
以江蘇地區爲例，6 月末小麥價格較2022 年末下跌12.3%。臨近收穫的異常天氣讓豐產預期落空，下游採購積極性增強，6 月末至今，江蘇地區小麥上漲4.3%。根據美國農業部8 月預估數據，23/24 年度中國小麥產量1.37 億噸，7 月預估爲1.4 億噸，22/23年度爲1.38 億噸；預估23/24 年度全球小麥庫存2.66 億噸，同比下降0.03 億噸，庫存消費比爲33.3%，是近9 年最低水平。
上半年水稻價格小幅回落，以江蘇粳稻爲例，6 月末價格較2022 年末下跌2.9%。聯合國糧食及農業組織8 月初數據，受到需求強勁以及印度限制出口影響，全球大米價格指數創12 年最高水平。6 月末至今，江蘇地區粳稻上漲5.9%。美國農業部預估23/24年度全球大米庫存1.72 億噸，同比下降0.02 億噸，庫存消費比爲32.9%，是近7 年最低水平。
7 月18 日，俄羅斯退出黑海糧食協議，加劇市場對全球糧食供應的擔憂，但美國農業部8 月供需報告（較7 月）並未調整23/24 年度烏克蘭小麥及玉米的出口預估，仍爲1050 萬噸、1950 萬噸，但低於22/23 年度的1680 萬噸、2550 萬噸。8 月18 日，烏克蘭與羅馬尼亞簽署協議，確保烏糧食可通過羅馬尼亞出口。此外，頻發的異常天氣也增加了全球糧食供應的不確定性。
投資建議：維持“買入”評級。受農產品價格回落和市場需求低迷影響，公司上半年業績同比回落。下半年麥價、稻價有望重回景氣，隨着需求修復，食用油銷量回升亦貢獻業績增量。考慮到上半年業績下滑以及未來糧食價格趨穩，我們下調業績預測，預計公司2023-2025 年營業收入分別爲113.8/120.6/129.2 億元（2023-2024 年前值爲150.7/168.6 億元）；歸屬母公司淨利潤分別爲6.98/7.99/9.32 億元（2023-2024 年前值爲12.1/11.5 億元），當前股價對應PE 分別爲23.7/20.7/17.7 倍。
風險提示：原材料價格波動風險、自然災害風險、產業政策及政府補助政策變化風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。