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中国建筑兴业(00830.HK)2023年中报点评:业绩如期高增 新兴市场+BIPV蓄势待发

中信证券 ·  2023/08/23 13:22

公司2023H1 实现营业收入47.16 亿港元,同比增加23.91%;实现毛利润6.75亿港元,同比增加26.09%;实现归母净利润4.37 亿港元,同比增加35.71%。

总体来看,公司业绩增长符合“十四五”经营目标(达成10 亿元净利润,5年复合增长率39%)进度,持续打造业绩高确定性,后续伴随新兴市场+BIPV布局,有望持续快速成长。考虑到公司依然处于快成长期,且业绩具备较高确定性,综合可比企业PE 估值及公司历史PB 估值,给予目标市值75 亿港元,对应目标价3.3 元,维持“买入”评级。

营收结构改善,港澳及内地占比扩大。幕墙工程方面,2023H1 公司幕墙工程营收达到36.5 亿港元,同比增加25.8%,毛利率达到15.2%,同比提升1.8pcts,分部利润达到5.1 亿港元,同比增加60.1%。公司维持“扩大港澳、拓展内地、优化海外”战略,分区域来看,2023H1 公司港澳及内地地区市场营收达到34.6亿港元,同比增加29.4%,北美地区市场营收达到1.9 亿港元,同比减少17.0%。

总承包及运营管理方面,两项营收均来自于港澳及内地市场,公司正逐步淡化非核心业务。其中总承包随主营业务快速增长而占比降低(营收占比10.9%,22 年全年为11.7%),经营保持平稳;运营管理业务中,公司旗下中海监理向项目管理与咨询转型,整体仍稳定供应利润和现金流,热电方面效率提升,逐步降低成本及碳排放。2023H1 公司总承包工程营收达到5.2 亿港元,同比增加68.7%,毛利率达到0.3%,同比减少1.3pcts,分部利润达到191.2 万港元,同比减少50.6%;2023H1 公司运营管理营收达到5.5 亿元,同比减少8.0%,毛利率达到21.4%,同比减少2.3pcts,分部利润达到8507.0 万港元,同比减少19.14%。

新签合约持续景气,在手核心主业合同稳步增长。在去年同期银河四期大额合约高基数下,公司2023H1 新签合同依然保持稳定,合同总额达到66.2 亿港元,同比增加10.2%,其中港澳依然保持市场领先业务规模,合同总额达到42.6 亿港元,内地市场拓展卓有成效,新签合同额达到14.5 亿港元,同比增加51.1%。

公司核心主业在手合同持续增长,非核心逐步消化,港澳地区在手合同达到89.6亿港元,同比增长29.3%,内地在手合同达到35.1 亿港元,同比增长28.7%,海外与非核心在手合同缩减15.5%至28.4 亿港元。另外考虑到项目前期的跟踪及招投标时间,我们预计幕墙项目周期在2-3 年左右,公司业绩亦具备较高的可见度。

战略指引下,公司依托品牌优势逐步突破大型项目订单,维修检测或成新增长极。公司定位高端幕墙市场,经营过程中业务布局逐步优化,并受益于优化布局带来的业务增量。港澳地区政策指引下需求持续性获得验证,大型建设计划稳步推进,上半年,公司港澳地区新中标项目包括香港启德急症医院A 地盘、威尔斯亲王医院、柴湾道391 号住宅、大埔马窝路大埔内地段第243 号住宅等大型幕牆项目,另外“北部都会区”、“明日大屿”、“十年文化艺术设施发展蓝图”、“第一个与第二个十年医院发展计划”、“澳门博企签订新一轮经营批给合同”等政策预计将在未来持续催化。内地公司依托“远东幕墙”品牌,在新经济企业、港资开发商、政府公建、精品事业部领域中持续深耕,上半年中标新鸿基杭州江河汇、韩国知名财团乐天订单以及华为三个项目订单等。值得注意的是,公司首次宣布积极布局玻璃幕墙维修检测运营业务,随着楼房老化及更严谨的安全标准提出,相应业主检测、维修、翻新需求日渐增多,公司作为高品质幕墙品牌代言,依托自身技术优势或将优先抢占这一市场。

展望未来:新兴市场+BIPV 蓄势待发。除港澳及内地市场外,公司亦布局中东等新兴市场及BIPV 领域,目前公司拓展营商环境良好的新加坡市场,并保持与  中东业主沟通。海外业务特别是中东业务的项目执行或将为公司业绩带来可观提升,以沙特“The Line”项目为例,根据我们已发布报告《中国建筑兴业(00830.HK)投资价值分析报告——港澳高端幕墙龙头,高确定的快增长》

(2023.4.24)测算,若项目得以实施,该项目光伏幕墙总需求或达到9355 亿元,考虑到公司曾完成世界第一高楼迪拜哈利法塔,叠加在BIPV 项目中技术储备深厚,在全球拥有众多典型知名项目,预计将成为这一项目有力竞争者。

风险因素:原材料、人工等成本上升风险,资金成本上升风险,汇率波动风险,内地及港澳市场拓展不及预期,海外工程项目落地不及预期。

盈利预测、估值与评级:公司定位中高端幕墙市场,并在“十四五”初期便提出到2025 年达成10 亿港元净利润,5 年复合增长率为39%的规划,截至目前2021、2022 年业绩目标均已兑现。经营质量方面,公司港澳业务相对付款条件较好,项目未来业绩增长有较强确定性。我们预测公司2023-2025 年净利润将达到5.68/7.78/10.31 亿港元,公司可比企业为江河集团、亚厦股份(前期业绩亏损不作估值参考),我们选取江河集团2023 年15.03 倍PE 估值作为依据(Wind 一致预期),考虑到中国建筑兴业专注于中高端幕墙市场,业绩增长确定性高、增速快,我们认为可给予公司相对于2023 年业绩15 倍PE 估值,对应市值85 亿港元。另外,公司自2021 年“十四五”规划提出缩小海外市场业务规模以来,平均PB 为1.80 倍,考虑到未来公司海外业务有望持续收缩,叠加内地、港澳业务规模持续提升,经营质量有望不断提升,我们认为可给予公司超过历史中枢的估值分位,即相对于2023 年2.5 倍PB 左右,相当于2020年以来估值分位的71%,对应市值67 亿港元。综合PE 及PB 估值,我们认为公司合理市值在75 亿港元左右,目标价3.3 港元,维持“买入”评级。

以上内容仅用作资讯或教育之目的,不构成与富途相关的任何投资建议。富途竭力但不能保证上述全部内容的真实性、准确性和原创性。
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