事件
公司披露2023 年半年報，2023 年H1 實現營收15.63 億元，同比增長68.89%，歸母淨利4.65 億元，同比增長77.99%，基本每股收益0.205 元，擬派末期股息每股9.06港仙。
投資要點
上半年遞延需求快速釋放，營收、淨利潤恢復顯著：營收端，公司上半年營收增長68.89%，主要由於去年同期，疫情多點散發，使公司業務開展受到明顯限制，導致去年基數較低，今年疫情放開後被累計和遞延的需求得到快速釋放，公司業績回補。
淨利端，上半年公司歸母淨利增長77.99%，主要源於上半年被累計和遞延的需求得到釋放，且權重墓園銷售量的反彈較其他發展中墓園更高，銷售收入對公司的貢獻比例上升。
墓園權重城市恢復較好，殯儀服務量價齊升：2023 年上半年墓園服務、殯儀服務、其他服務營收佔比分別約84%、15%、1%。墓園服務方面，2023 年上半年墓園服務實現營收12.87 億元/+76.9%，主要由於被累計和遞延需求快速釋放，權重城市上海地區增長明顯，以及新收購墓園貢獻增量。2023 年上半年公司經營性墓穴銷售收入較同期增長84.3%，拆分量價來看，銷售數量增長60.5%，銷售價格增長14.9%，主要是由於權重城市上海地區銷售佔比大幅提升。殯儀服務方面，2023 年上半年公司殯儀服務實現營收2.24 億元，同比增長36.2%，拆分量價看，公司殯儀服務合計數量進一步增長20.2%至41693 人，上半年可比平均客單價增長13.3%。可比口徑下殯儀服務數量增加，主要源於（1）疫情放開後殯儀設施恢復正常運營，且殯儀增值性服務得以開展；（2）新成立的殯儀設施貢獻客戶數量持續增長。分區域看，上海地區貢獻主要收入來源，實現營收7.34 億元，同比增長123%，佔比爲49%，主要由於去年同期基數較低，及今年上半年墓園市場恢復。其他地區營收均有不同程度的增長，主要受益於被遞延和累計的需求得到集中和快速釋放。
結構優化帶動經營潤率增長：盈利能力方面，2023 年上半年公司經營開支同比增長36.6%，主要源於公司經營活動和銷售服務數量的大幅提升導致各項經營開支增加。其中，員工成本增加30.6%，產品工程成本增長7.7%，市場營銷和銷售渠道成本增加52.8%。公司經營利潤率同比增長10.3pct 至55.4%，淨利潤率同比增長2.3pct 至38.4%，主要源於結構優化，成熟墓園銷售佔比提升，帶動整體經營利潤率上行。
品牌優勢佔領行業先機，科技賦能產品、服務創新：從行業來看，殯葬行業受益於人均可支配收入、人口老齡化、城鎮化進程的提升以及中華傳統文化推進，將持續推動殯葬行業多元化、差異化需求的增長。上半年，公司完成股權類收購項目1 個（於23 年6 月簽約收購延安洪福公墓有限公司100%的股權，將此作爲陝甘革命紀念園），新增合作類項目1 個（於23 年6 月在洛陽落地首個北方政企合作殯葬項目）。截至2023 年上半年，公司運營共計34 個公墓、32 個殯儀服務設施，有證土地剩餘可用於墓穴銷售的面積總計約260 萬平方米，土地儲備充沛。公司持續 拓展全國其他重要省份及空白區域，加強與政府及政府平台的合作，整合多元業務資源，實現各區域協同發展。此外，公司積極參與互聯網+殯葬服務的建設，推廣遠程告別、網絡祭掃等殯葬新模式，以及落地元宇宙慧心谷項目。
投資建議：福壽園爲國內經營性公墓領先者，在國內老齡化、城鎮化大背景下藉助跨區域擴張，公司有望實現持續增長。基於公司中報業績表現以及海外成熟企業表現情況，我們略微調整公司盈利預測，預測公司2023-2025 年營業收入爲29.46、35.42、41.88 億元，淨利潤分別爲8.70、10.40、12.10 億元，每股收益分別爲0.37、0.45、0.52 元，維持“買入-A”建議。
風險提示：新兼併收購項目數量不及預期風險；新併購項目拓展速度及落地表現不及預期風險；行業監管政策趨嚴風險；疫情反覆風險；商譽減值風險等。