事件：公司發佈2023 年半年度報告。公司上半年實現營業收入12.35 億元，同比增長9.82%；歸母淨利潤1.54 億元，同比增長32.31%；扣非後淨利潤1.52 億元，同比增長39.68%，基本每股收益0.46 元/股。
二季度業績環比略降。公司2023Q2 實現歸母淨利0.74 億元，同比下降7.60%，環比下降8.21%，實現扣非歸母淨利0.72 億元，同比下降2.60%，環比下降10.44%；二季度公司業績同環比均有所回落。公司2022Q3-2023Q2 逐季銷售毛利率分別為22.03%、20.20%、24.45%、20.70%，逐季銷售淨利率分別為13.71%、11.90%、13.93%、10.83%，二季度公司銷售毛利率及淨利率環比略降，整體仍維持正常水準。
上半年輸變電設備產量高增，高端專案持續投產。公司2023H1 實現矽鋼產量5.22萬噸，受八萬噸高端磁性新材料專案碰電停產的影響，產量同比減少0.33 萬噸；實現電力變壓器產量506 萬kVA，同比增加50.75%；成套電氣設備5,119 臺，同比增加5.13%；箱式變電站656 臺，同比增加53.99%。2023 年6 月30 日八萬噸高端磁性新材料專案部分產線投產，預計2023 年將會新增2-3 萬噸產量；由於國外設備的製作週期較長，本專案將於2024 年6 月全面投產，預計當年可新增5-6 萬噸產量；智慧成套電氣設備產業基地建設專案一期已投入使用，二期已完成主體廠房架構施工，2024 年4 月份達到預定可使用狀態。隨著高磁感產品的放量以及進口設備的到位，後續矽鋼產量及高牌號產量有望保持高增趨勢，同時募投專案中電力變壓器、箱式變電站及成套電氣設備穩步擴產，公司有望依託傳統業務優勢進一步提升盈利水準。
行業景氣週期來臨，需求有望顯著擴張。受益於下游電力裝機逐年增長及電網建設速度加快，輸配電設備及矽鋼收入均持續增長，未來新增煤電裝機有望顯著提升，2022-2023 年每年核准80GW 等政策推動火電行業步入景氣狀態；風電方面，2023-2025 年全國風電預計年均新增裝機容量約60GW~70GW，再度進入高景氣階段；與此同時，全球能源轉型以及用電量提升帶動了電網建設需求，以變壓器為代表的電力設備出口增速上行，預期對國內取向矽鋼出口利多，國家農網配電深化改造會增加用電負荷，同步會提高變壓器使用容量；預計煤電裝機重啟及風光新能源高增、農網改造、海外需求等諸多因素有望持續推升取向矽鋼及變壓器需求。
投資建議。公司矽鋼業務持續擴張，產品加速高端化迭代，輸配電業務穩步增產，下游火電重啟及風光新能源高增持續推升高端矽鋼及變壓器需求，全產業鏈擴張趨勢有望支撐其估值走高。我們預計公司2023 年~2025 年實現歸母淨利分別為3.6億元、4.9 億元、6.0 億元，對應PE 為16.6、12.4、10.0 倍，維持“買入”評級。
風險提示：上游原料價格大幅波動，下游電力需求不及預期，行業空間測算可能存在偏差，新產線及業務發展存在不確定性。