[调Ta整ble为_S“um谨m慎ar增y]持 ”评级。公司23H1 实现营收44.6亿元(-32%)、归母净利9.2 亿元(-56.2%)，受化产降价及投资收益业绩下滑，业绩略低于预期。本報告導讀：
產品調結構難對沖焦化降價，疊加投資收益下降，2023 上半年業績回落；雙焦向下，Q2 業績環比大降，業績略低於預期；煤&焦未來均有增量。
投資要點：
[調Ta整ble為_S“um謹m慎ar增y]持 ”評級。公司23H1 實現營收44.6億元(-32%)、歸母淨利9.2 億元(-56.2%)，受化產降價及投資收益業績下滑，業績略低於預期。
雖7 月以來焦炭及化產有一定提價，但截至當下Q3 均價仍低於Q2，下調公司23~25 年EPS 至0.67、0.79、0.85(原1.00、1.07、1.11)元，按23年8xPE，下調目標價至5.36(原6.60)元，調整為“謹慎增持”評級。
產品調結構難對沖焦化降價，疊加投資收益下降，2023 上半年業績回落。
1）23H1 焦炭產/銷量為144/143 萬噸(-21%/-21%)，噸焦售價2228 元/噸同比降561 元，而成本端為洗精煤採購噸成本為1782 元/噸同比-324 元，即使考慮1:1.4 的精煤單耗，售價端降幅仍超過成本；2）焦化降價下，公司積極調整產品結構，瀝青/炭黑等副產物都有增產， 產量分別為6.6(+51%)/1.5(+80%)；3）23H1 剔除投資淨收益，公司經營利潤-8.7 億元，同比減少5.7 億元，焦化降價下公司主業虧損加劇；4）參股中煤華晉(49%股權)23H1 淨利42.6 億元(-26%)，公司投資收益17.9 億元同比-5 億元；。
雙焦向下，Q2 業績環比大降。公司Q2 歸母淨利1.5 億元(-85%)環比-80%，主因：1）受焦煤降價影響華晉焦煤業績回落，公司投資收益6.5 億元，同比-4.9 億元；2）焦化繼續降價，Q2 噸焦售價1952 元(環比-540 元)，剔除投資收益焦化主業營業利潤-5 億元，環比-1.2 億元。
煤&焦未來均有增量。公司參股的中煤華晉旗下的裡必礦400 萬噸(無煙煤)及公司規劃建設144 萬噸焦炭產能，預計未來將持續貢獻增量。
風險提示：宏觀經濟不及預期、煤價超預期下跌。
