公司在下游市占率不断攀升带动营业收入高速增长，18-22 年营业收入CAGR 37%，业绩增速迅猛，18-22 年归母净利润CAGR 82%。23Q1 公司归母净利润0.4 亿元，同比增长4.54%，伴随高毛利MCU 占比提升，公司整体毛利率上行至57%。報告摘要
專注BLDC 電機驅動控制芯片設計，自研雙核MCU 帶來增長強推力。
公司專注BLDC 電機驅動控制芯片設計研發，深耕行業10 餘年融合芯片設計+算法架構+電機技術，推出擁有自主知識產權IP 內核的“雙核”架構MCU，構築公司競爭優勢及有效國產替代底層技術積澱。公司涵蓋電機驅動全部關鍵芯片，主控芯片MCU/ASIC、驅動芯片HVIC、MOSFET 以及IPM，下游應用領域立足高端小家電，應用場景拓展至白電、汽車工控等。
公司在下游市佔率不斷攀升帶動營業收入高速增長，18-22 年營業收入CAGR 37%，業績增速迅猛，18-22 年歸母淨利潤CAGR 82%。23Q1 公司歸母淨利潤0.4 億元，同比增長4.54%，伴隨高毛利MCU 佔比提升，公司整體毛利率上行至57%。
芯片+算法+電機三維優勢，穩固核心競爭力。公司從芯片、算法、電機三維度差異化競爭，塑造技術護城河。芯片設計方面，公司自主IP 的ME 內核可針對終端使用需求修改，實現控制算法硬件化、集成化，與普遍採用ARM 架構的競品形成差異化競爭，並且由於公司產品不涉及授權費用，更兼具性價比優勢。算法方面，公司前瞻性佈局無感FOC、矢量控制等主流算法，助力下游客戶解決無感大扭矩啓動、靜音運行和超高速旋轉等行業應用痛點。電機技術方面，公司憑藉對電機技術多年深耕，針對下游不同電機種類特點設計定製化驅動方式，優化性能。
BLDC 電機滲透加強，電機MCU 國產化替代，構建高成長引擎。BLDC電機具有高效率、低噪音、及精準的扭矩轉數控制性等優勢，對傳統低能效電機加速替代，市場規模不斷提升，2020 年BLDC 電機全球規模約173億美元，其中BLDC 電機驅動控制芯片市場規模35 億美元，年增速約6%。
公司產品在下游小家電、白電應用領域大有可爲，驅動公司延續高成長：
1）小家電BLDC 電機滲透率提升。BLDC 電機在小家電滲透率極低，普遍在10%左右，對標白電空調已經接近60%，在小家電向高速/直流變頻升級換代背景下，BLDC 電機在小家電滲透率還有大幅提升空間，公司作爲市佔率近80%的頭部MCU 供應商，將充分受益。2）白電電機MCU 國產替代。
電機驅動芯片國產化率不足20%，主要由德州儀器、意法電子等主導，公司自主IP 的雙核MCU，具備高集成化、高性價比等差異化優勢，有望對海外競品形成替代，在下游獲取更高市場份額。
投資建議與盈利預測：我們預計公司2023~2025 年營業總收入分別爲4.25、5.38、7.08 億元，同比增長31.55%、26.66%、31.60%，2023~2025年歸母淨利潤分別爲1.74、 2.24、3.03 億元，同比增長22.66%、28.75%、35.34%，對應2023~2025 年PE 分別爲58X、45X、36X，考慮到公司下游應用受到滲透率增長+國產替代雙驅動，市佔率有望迎來提速，同時公司自研雙核MCU 具備顯著競爭優勢，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求低於預期風險；小家電市場滲透率提速不及預期風險。
