事件：2023 年8 月22 日，漫步者发布2023 年半年报。2023H1 公司实现总营收11.89 亿元(+19.42%)，归母净利润1.74 亿元(+64.51%)，扣非归母净利润1.68 亿元(+90.35%)。2023Q2 单季度公司实现总营收6.46 亿元(+24.91%)，归母净利润0.98 亿元(+93.03%)，扣非归母净利润0.94 亿元(+110.62%)。

2023Q2 新品助力收入端快速增长，国内外销售均迅速回暖。1）分季度看，2023Q2 公司实现营收6.46 亿元(+24.91%)，主系公司持续提高新品研发和营销投入力度，助力收入端快速增长。2）分业务看，2023H1 公司耳机、音响、汽车音响产品营收分别达7.76 亿元（+16.68%）、3.59 亿元（+20.64%）、0.06 亿元（+29.74%），耳机和音响两大核心业务呈现快速恢复态势，汽车音响业务实现较快增速。3）分区域看，2023H1 公司国内外营收分别达9.62 亿元（+18.20%）、2.26 亿元（+24.90%），海外收入恢复速度略快于国内。

2023Q2 毛净利率均涨幅显著，期间费用率整体控制较好。1）毛利率：

2023Q2 毛利率为37.68%，同比+4.31pct，实现较大幅度提升，或系公司产品结构优化叠加原材料价格回落所致。2）净利率：2023Q2 净利率为17.13%，同比+6.21pct，涨幅大于毛利率，主系公司期间费用率控制较好。3）费用率：2023Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.85/3.24/5.81/-1.25%，同比分别为+2.01/-0.85/-0.64/-1.75pct，广告和人工成本等费用增加致使销售费用率有所提升，财务收入增加主要因公司将部分到期的理财转存款导致利息收入增加。

产品端推新与拓宽价格带并举，渠道端持续布局国内外线上线下。1）产品端：公司持续推新扩张自身产品矩阵，2023Q2 至今先后推出游戏鼠标G3M PRO、游戏耳机GX05、运动耳机X200BT 等新品，覆盖鼠标、耳机、音响等多个品类；2023 年5 月18 日，公司发布售价1199 元的TWS 耳机新品NeoBuds Pro2，将公司耳机品类价格带拓宽至千元以上。2）渠道端：a）国内：线下采用“区域独家总经销商制”，目前全国已有上百家区域独家总经销商；线上渠道加大投入，在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先。b）海外：公司与全球各地经销商保持互利共赢的合作关系，在亚马逊等国际电商平台渠道实现了高增长和好口碑。

投资建议：行业端，智能音箱作为智能家居入口，未来在AI 大模型赋能下行业或将重回高增。公司端，有望凭借硬件音效优势，携手软件算法合作方，通过自有品牌推出聪明、好听又兼容各个系统的智能音箱，分享行业发展红利；TWS 耳机业务也有望通过卡位中端和搭载AI 大模型实现市占率的提升。2023H1 公司收入业绩均实现高增，综合考量上调盈利预测。我 们预计，2023-2025 年公司归母净利润分别为4.13/5.29/5.91 亿元，对应EPS 为0.46/0.59/0.66 元，当前股价对应PE 为35.94/28.09/25.16 倍。

维持“推荐”评级。

风险提示：市场需求不及预期、技术创新冲击现有产品、原材料价格波动、能源价格和人工成本上涨、公司管理制度无法适时调整等。