投資要點
事件：1）2023H1，公司分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤33.70、5.83、4.78億元，同比+48.81%、+807.55%、+1350.75%；2）2023Q2，公司分別實現營收、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤21.11、3.50、2.81 億元，同比+96.23%、+3331.54%、824.65%。
分業務來看，2023H1：1）機場業務，公司旗下9 家機場完成旅客吞吐量1311 萬人次，恢復至2019 年同期的110%，實現營收9.56 億元/同比+47.51%；2）免稅與商業業務，實現營收1.40 億元/同比-40.99%，或主要由於有稅商業租賃收入有所下降；3）房地產業務，實現營收15.22 億元/同比+140.68%，或主要由於公司加大銷售並結轉專案收入；4）物管業務，實現營收3.53 億元/同比-14.04%；5）其他業務實現營收3.99 億元/同比+18.91%。
拆分免稅與商業業務，預計免稅相關收入同比增長，商業租賃收入有所下滑：1）場地租賃：海島商業通過提供免稅店場地租賃實現收入0.58 億元；三亞鳳凰機場免稅場地租賃收入0.84 億元，共實現場地租賃收入1.42 億元/同比+16.39%，預計其中海島商業場地租賃收入受新合同調整有所下滑，而三亞機場同比恢復明顯；2）提貨點租金：鳳凰機場免稅提貨點收入0.36 億元/同比+12.50%，主要由於去年3-6 月高線城市疫情導致海南客流、銷售基數較低；3）投資收益：子公司海島商業參股海口美蘭機場投資收益達0.63 億元/同比+14.55%；參股三亞鳳凰機場免稅店實現投資收益0.15 億元。
費用率持續優化，投資收益由負轉正。1）利潤端：2023H1 公司毛利率44.48％/同比+5.95pct，淨利率18.53%/同比+16.05pct ；2）費用端：2023H1 公司銷售費用率2.32％/同比-0.19pct，管理費用率10.20%/同比-2.82pct，財務費用率8.12%/同比-3.54pct，主要由於上半年營收同比大幅增長，費用率得到優化；3）投資收益：2023H1 公司實現投資收益1.22 億元，實現由負轉正，旗下主業為飛機維修的海航技術實現投資收益0.06 億元，較2022 年完成減虧。
機場+免稅主業還有較大成長空間。短期來看，海南客流恢復較快，全年有望超過2019 年水準，帶動機場、免稅業務業績提升。同時，三亞鳳凰機場二期新增免稅租賃面積0.5 萬平方米將帶來增量。中長期來看，三亞鳳凰機場T3 有待擴張，承載量擴容後機場業態成長潛力有望進一步釋放。
盈利預測與評級：公司旗下資產優質且商業模式靈活，我們對公司盈利預測做出調整，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為10.98/15.59/17.20 億元，EPS 0.10/0.14/0.15 元，對應2023年8 月22 日收盤價的 PE 分別為42.2/29.8/27.0 倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、政策風險、競爭加劇風險等