投資要點：
公司公佈2023H1 半年報，業績符合預期。根據公司公告，1)公司2023H1 實現營業收入465.45 億元，同比上升1.12%。實現歸母淨利潤3.19 億元，同比下降21.78%。實現歸母扣非淨利潤2.96 億元，同比下降22.83%。利潤同比下滑，主因產業鏈上下在應對挑戰過程中加大了費用投入，產業整體毛利率有所下降。2）公司23Q2 實現營業收入215.46億元，同比下降1.99%；實現歸母淨利潤1.44 億元，同比下降30.39%；實現歸母扣非淨利潤1.29 億元，同比下降30.58%。
渠道數字化升級助力品牌價值提升，“國內+海外”雙循環促進市場開拓。據公司公告，公司持續深耕渠道數字化轉型升級，搭建分銷、零售整合的新零售基礎設施平台，2C 零售業務佔營收比重超1/3。公司堅持完善愛施德智慧分銷系統及數字化中臺，搭建新媒體運營團隊等措施實現從總代—客戶—門店—消費者全鏈路數智化管理；榮耀、三星等業務運營和零售能力持續強化，公司榮耀業務團隊直接管理的客戶數量同比增加超60%，上半年渠道銷售量同比增加23%；同時公司持續拓寬新零售渠道網絡，在天貓、京東、抖音等多個平台開設自營店鋪，自營店鋪數量達40 家。同時公司堅持國內外業務雙循環相互促進的市場開拓戰略，在國內，公司通過數字化智慧分銷平台、全國 T1-T6 全渠道銷售分支機構等渠道競爭優勢，打造數字化消費者運營閉環。在境外獲得榮耀品牌在東南亞多個國家及地區的授權，在中國香港市場實現銷售份額及市場地位的再次突破，並榮獲“HONOR高端產品突破獎”，上半年海外業務實現銷售規模超 36.78 億元，同比提升 49.2%。
貫徹落實增收控險，優化費用提升經營效率。據公司公告，公司長期堅持以利潤爲導向，貫徹落實增收增效舉措，深化公司全渠道精細化運營能力，進一步發揮公司品牌價值和資源整合能力，持續提升經營效率。上半年經營活動產生現金流量淨額同比+31.39%，銷售毛利率2.95%，同比-0.22pct。公司期間費用率1.73%，同比-0.06pct 。費用率不斷優化，抗風險能力提升。銷售/管理/研發/財務費用率分別爲1.29%/0.29%/0.04%/0.11%，分別同比變動-0.03/+0.02/+0.02/-0.07pct，得益於公司持續提升經營效率，嚴格管控核心運營要素及指標，銷售費用率和財務費用率均有改善。上半年財務費用同比下降36.14%，主因爲強化存量應收帳款及商品庫存的監控與管理，進一步加強賬款的風險管控能力，持續提升經營效率，助力公司打造核心競爭力。綜合影響下，23Q2 公司實現歸母淨利潤率0.67%，同比-0.27pct；歸母扣非淨利潤率爲0.60%，同比-0.25pct。
新領域探索拓展業績增長點，合夥人機制釋放團隊活力。據公司公告，公司專注主營業務同時，不斷拓展自主品牌和全新發展領域。公司與星紀魅族共同打造“魅族融合體驗館”、“魅族體驗中心”以及“魅族授權體驗店”三級渠道體系，上半年共完成門店建設193 家。
“茶小開”覆蓋全國12 萬家網點，單月銷售額已突破1,000 萬元。“UOIN”上半年銷量達去年全年銷量2.5 倍。“ROZU/榮尊”主推單品進入天貓類目按摩器熱賣榜、好評榜前列，二季度銷售額同比增長超110%。同時在新能源汽車領域不斷取得建樹，打造“1+N”立體化新能源汽車銷售服務網絡，已累計建成交付中心2 家，零售體驗門店13 家，公司子公司山木新能源上半年營業收入較去年同比增長超 113%。此外，“合夥人力”是公司核心價值觀之一，公司子公司優友互聯在全國中小企業股份轉讓系統掛牌申請順利獲批。
推動企業組織和能力不斷裂變與升級，實現進一步價值創造。同時公司重視股東投資回報率，2023 年5 月9 日，公司通過決議向全體股東每10 股派發現金紅利5 元（含稅），以當日收盤價計算，體現出公司重視回饋股東，重視資本市場投資者的長期回報。
調整盈利預測，維持“買入”評級。公司主營以手機爲核心的3C 數碼、快消品、通信及增值服務和新能源汽車分銷、零售，數字化程度高，渠道壁壘深厚，持續爲合作品牌賦能。
公司在現有業務基礎上多領域推進自有品牌戰略，佈局新業績增長點。考慮消費電子終端市場恢復目前還較緩慢，我們下調盈利預測，預計公司23-25 年EPS分別爲0.66/0.79/0.94元（前值0.80/1.00/1.19 元），對應PE 爲11/9/8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：手機銷售不達預期；新品牌拓展不達預期；行業競爭加劇。