事件：
公司發佈2023 年半年報，2023 年上半年公司實現營業收入41.55 億元，同比下滑26.07%，實現歸母淨利潤9.13 億元，同比下滑52.03%，低於我們的預期。
投資要點：
來水大幅偏枯，公司利潤下滑明顯。2023 年上半年公司完成發電量147.1 億千瓦時，同比下滑36.03%，其中水電/火電/風電/光伏分別實現發電量113.3/21.7/10.1/2 億千瓦時，同比分別增長-45.8%/97.5%/3.2%/472.1%。分季度來看，Q1/Q2 公司發電量分別同比下滑25.6%/43.7%，其中水電分別下滑32.7%/54.2%，水電發電量大幅下滑主因紅水河流域今年上半年來水嚴重偏枯，1-6 月紅水河流域來水較去年同期減少66%，較多年平均偏枯4 成。從電價的角度來看，與雲南、四川等地水電相比，公司水電市場化比例較低，在過去幾年電力供給過剩時有效保護了上網電價，但是近兩年反而限制了公司電價上漲。我們判斷南方區域電力供需格局將持續偏緊，疊加2021 年廣西取消了水電豐水期降價10%等多項水電減利政策，在電力體制改革預期下，公司電價存在上行機遇。
新能源發展加速，開拓第二增長點。截至2023 年6 月底，公司擁有風電裝機 76.60 萬千瓦，光伏裝機 35.66 萬千瓦。在專案儲備方面，2021 年至今公司一共公告計劃投資新能源專案299 萬千瓦，其中風電55.6 萬千瓦，光伏243.6 萬千瓦，具體來看，2021年公告計劃投資41 萬千瓦光伏、10 萬千瓦風電專案；2022 年公告計劃投資108.7 萬千瓦光伏、20.6 萬千瓦風電專案；2023 年1-8 月公司公告計劃投資93.8 萬千瓦光伏、25 萬千瓦風電，公司新能源投資計劃逐年加速，但是2021-2022 年僅投產了66.4 萬千瓦，預計十四五後期公司新能源裝機有望快速增長，若計劃專案全部投產，將使得公司新能源規模翻2-3 倍。從收益率的角度來看，這些專案公司測算下來的全投資內部收益率較高，風電專案在10%以上，光伏專案在6%-7%。
2023 年中逆勢分紅0.08 元/股，配置價值突出。公司近年來始終保持較高分紅率，2019-2022 年度分紅率分別為70.85%、68.18%、87.45%，49.1%，2023 年半年度提出每股分紅0.08 元/股（含稅），對應分紅率69%（現金分紅金額/上半年歸母淨利潤），分紅比例位於水電板塊前列，配置價值凸顯?盈利預測與估值：考慮到公司來水情況及新能源業務拓展，我們下調公司2023-2024 年歸母淨利潤預測分別為22.14、30.45 億元（調整前分別為28.5、30.6 億元），新增2025 年的歸母淨利潤預測為32.01 億元，當前股價對應的PE 分別為19、14 和13 倍，考慮到公司當前估值較行業水準較低，維持“買入”評級?風險提示：來水不及預期，新能源專案進度不及預期。