公司2023 年上半年實現歸母淨利潤1.28 億元，同比+40.86%。由於硅料價格回落帶動下游景氣度提升，元件端排產情況好轉，公司訂單量及出貨量環比大幅增加，整體產能利用率和盈利能力提升顯著。同時，公司擴產專案建設節奏加快，新增產能的陸續釋放有望帶來規模效益，進一步提高公司產品的盈利能力和綜合競爭力。我們維持公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測為3.89/5.32/6.85 億元，對應EPS 預測為2.64/3.61/4.64 元，參考可比公司估值水準，給予公司2023 年17xPE，下調目標價至45 元（原目標價46 元），維持“買入”評級。
2023H1 歸母淨利潤同比+40.86%，業績符合預期。2023 年上半年公司實現營業收入28.20 億元，同比+37.61%；實現歸母淨利潤1.28 億元，同比+40.86%；實現扣非歸母淨利潤1.07 億元，同比+47.34%。由於上游硅料產能集中釋放帶來的階段性需求不匹配，上半年硅料價格跌幅顯著，刺激下游需求逐步釋放，帶動元件端排產環比上行。受益於新能源光伏行業的快速發展以及公司募投專案產能的釋放，新能源光伏鋁型材和鋁部件的產銷量持續增長。
產能利用率提升帶動公司盈利能力回升，規模效益進一步增厚產品利潤。公司2023 年上半年毛利率為12.60%，同比/環比分別上升1.00pct/0.78pcts；淨利率為4.54%，同比/環比分別上升0.11pcts/2.43pcts。根據公司在7 月3 日發佈的6 月投資者調研紀要，公司上半年訂單保持穩步增長，二季度新專案的產能爬坡逐步完成，產能利用率穩步提高，帶動公司盈利水準大幅回升。同時，隨著公司新增產能的陸續釋放，量產帶來的規模效益有助於降低生產成本，提升公司運營效率，進一步提高公司產品的盈利能力和綜合競爭力。
新能源車鋁部件專案一期已實現量產，二期預計四季度投產。公司在去年5 月公告了年產10 萬噸新能源汽車鋁部件專案的規劃，主要產品方向以電池託盤、前後保險槓、門檻梁等新能源汽車鋁部件為主，主要服務於新能源汽車整車廠商和動力電池客戶。根據公司在7 月3 日發佈的6 月投資者調研紀要，該專案計劃分2 期建設，一期專案產能約5 萬噸，6 月中旬已陸續開始試生產，7 月份開始批量生產並實現銷售；二期專案設備訂單已下達，預計三季度到場進行安裝調試，四季度投產。截止目前，公司已跟部分整車廠和動力電池廠簽署了保密協定和產品開發計劃，並積極推進相關產品的送樣驗證、審廠等相關工作，預計專案達產後能夠實現批量供貨，豐富公司的產品線。
東南亞擴產專案佈局，擬規劃12 萬噸鋁邊框和12 萬噸再生鋁產能。根據公司在7 月3 日發佈的6 月投資者調研紀要，公司在綜合考慮東南亞各國的投資環境以及成本費用等因素後擬在越南和馬來西亞建廠，佈局12 萬噸鋁邊框和12萬噸再生鋁產能，主要就近配套公司主要客戶的海外工廠。目前公司已完成相關備案手續，開始著手海外建廠的相關工作，預計2024 年下半年投產。公司在海外建廠有助於提升全球競爭力，拓展海外市場份額，是降低市場風險的必要手段，也是更好地服務下游元件客戶的重要舉措。
風險因素：新佈局再生鋁專案進度推進緩慢；新增產能釋放不及預期；下游光伏裝機不及預期；原材料價格波動；國際地緣政治風險。
盈利預測、估值與評級：由於硅料價格回落帶動元件端排產環比上行，公司訂單量及出貨量隨下游景氣度提升環比大幅增加，產能利用率的提升拉動公司盈利能力回升，經營業績保持較快增長。同時，公司擴產專案建設節奏加快，新增產能的陸續釋放有望帶來規模效益，進一步提高公司產品的盈利能力和綜合競爭力。我們維持公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測為3.89/5.32/6.85 億元，對應EPS 預測為2.64/3.61/4.64 元，基於可比公司平均估值水準（選取光伏輔材環節福斯特、海優新材為可比公司，當前Wind 一致預期的2023 年平均PE為17 倍），下調目標價至45 元（原目標價46 元），維持“買入”評級。