推薦邏輯：1）傳 統行業挖掘新空間：海外家電變頻需求高、空間大，公司海外收入佔比提升至31%，市場佈局加快。2）新興產業暢享需求紅利：公司憑藉工控細分行業積累，拓展風電變槳、電車小三電等，預計25 年市場空間分別爲73億元/405 億元。公司綁定核心客戶，訂單飽滿。3）盈利迎拐點：行業端原材料短缺得以緩解，公司端產品結構優化、規模效應降本，23Q1 淨利率同比+4pp。
工業電源老牌企業，發力通信&光儲充業務切入快車道。公司從顯示電源單一產品延伸醫療、通信、光儲充模塊等業務，切入快車道。通信：預計2025 年我國通信/服務器電源市場規模約爲218/91 億元，公司深度綁定思科等海外頭部企業，並受益服務器零部件國產替代，逐步獲得國內廠商准入。光儲充：行業維持高景氣，公司產品系列豐富，以服務B 端客戶爲定位，已與特變電工等下游核心客戶合作，光儲充一體化發展可期。
海外家電變頻需求高，公司海外業務佔比持續提升。全球市場中，非洲、拉美、北美、東歐等地區空調變頻的佔比仍不足50%，在節能減排趨勢下替換空間大。
公司2022 年海外收入佔比同比提升5pp 至31%，其中印度變頻家電佔比較高。
公司在印度已具備生產能力，服務於本地大型家電企業等，有望憑藉本土化生產優勢及客戶資源渠道，打開更多家電品類的變頻市場。
工控國產替代穩定發展，下游多領域存在高增潛力。伴隨本土品牌技術、可靠性逐步成熟，2022 年國內PLC/伺服/低壓變頻國產化率分別達14%/46%/42%，份額進一步提升。公司發揮細分工控行業經驗拓展工程機械和風電，勾勒工業自動化業務新增長曲線：工程機械受益叉車等油改電滲透率提升，暢享大客戶產品放量；風電較早佈局變槳系統，競爭格局清晰，受益行業裝機需求提振。
電車業務迎高增，盈利有望恢復向上。公司利用電力電子技術同源發展電驅動、車載電源等業務，調整原先單一大客戶經營模式，積累北汽、零跑、哪吒等客戶，訂單穩定，2022 年電車收入同比增長75%。受益規模效應，盈利有望修復。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年營收分別爲74.5 億元、97 億元、122.4 億元，未來三年歸母淨利潤增速分別爲60.1%/37.1%/27.5%。公司扎根電力電子行業，業務多點開花，積極拓展新客戶和新領域，充分受益下游多行業高景氣，推動公司業績持續向好，給予公司2023 年30 倍PE，對應目標價45.3元，上調至“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟形勢波動風險；原材料結構性價格和供應風險；匯率波動影響公司海外業務的風險；下游需求不及預期風險；新產品研發出貨不及預期風險。