公司是國內領先的設備代工龍頭企業，具有較強的市場競爭優勢。公司聚焦於寬帶通信終端設備、移動通信和通信應用設備等的研發、生產和銷售，覆蓋智慧通信業務、移動通信業務等業務，其中智慧通信業務分爲網絡業務和數通業務。近年來公司營業收入基本維持增長趨勢，2022 年公司營收爲109.74 億元，同比增長1.53%。其中網通業務發展穩定，受海內外交換機需求量較大的影響，數通業務快速增長，營收佔比逐年提升，已成爲新的增長引擎。作爲國內代工龍頭，公司具有明顯的規模優勢，營業收入處於行業領先地位，同時全球佈局，海外產能充足，具備供應鏈優勢，具有較強的市場競爭優勢。
數字經濟疊加AI 需求，以交換機、服務器爲代表的算力設備景氣度攀升。今年ChatGPT 引爆AI 大模型的市場熱度，算力規模高增及算力多樣化升級趨勢明晰。作爲搭建算力網絡的核心設備之一，交換機承擔數據轉發職能，在AI場景加速落地及對算力網絡傳輸能力提出更高要求的背景下，市場對數據中心交換機的需求及端口速率要求不斷提升；服務器方面，預計全球服務器出貨量穩定增長，AI 服務器成爲服務器行業新的增長點，在此背景下國內服務器廠商也有望加強海外佈局。
公司數通業務市場份額有望持續提升，成爲公司第二成長曲線。當前國內數通市場處於擴張期，運營商和互聯網企業的數據中心建設穩步推進，疊加AI 大模型驅動下游資本開支有望進一步傾向算力側，對交換機、服務器等數通產品的需求不斷提升。當前公司100G 和400G 等高速交換機的收入規模持續增加，園區和中小型企業交換機在國內和海外關鍵客戶份額均持續增長。公司在數通產品中的產品佈局、客戶合作、研發投入和產能儲備等方面均具備優勢，有望推動數通業務成爲公司第二增長曲線。
公司網通業務營收穩步提升，創新業務多點開花。公司深耕網通業務多年，主要經營模式以 ODM/JDM 模式爲主，產品主要由PON 系列、AP 系列、DSL系列三大種類組成。隨着高清視頻點播、網絡遊戲、視頻會議和網絡電視等高帶寬業務的出現，用戶對接入帶寬的需求將進一步增加，“光進銅退”背景下，預計公司PON 系列產品有望持續增長步伐。公司在移動通信業務、傳感器封測業務、汽車電子業務等方面均具有良好發展前景，預計未來隨着行業景氣度持續提升，營收規模有望持續增長。
投資建議：公司夯實業績增長基本盤，網通業務有望持續穩定發展，在數字經濟及算力需求爆發拉動交換機行業景氣度攀升背景下，公司數通業務有望保持高速發展態勢，帶來公司業績成長的第二曲線。同時移動通信業務、傳感器封測業務和汽車電子業務也有望在行業景氣度提升的拉動下實現業績持續快速增長，未來可期。我們預計公司2023-2025 年營業收入爲119.89、152.09、189.92億元，歸母淨利潤爲5.03、6.30、7.42 億元。參考中興通訊、紫光股份、菲菱科思等可比公司估值，給予公司2023 年22 倍PE，目標價14.00 元，首次覆蓋給予“強推”評級。
風險提示：數通產品行業需求不及預期，公司在數通領域市場份額不及預期，傳統業務發展不及預期，移動通信等創新業務發展不及預期。