事件：海螺環保披露23H1 業績：營收同比+11.8%至9.7 億元；經營利潤同比-14.5%至3.0 億元，歸母淨利潤同比-19.7%、環比+151.4%至2.2 億元。
點評：上半年國內工業生產復甦偏弱，產廢量仍有不足，市場競爭激烈，海螺環保依舊延續優先搶量的策略，工業固危廢的處置量均繼續保持快速增長，整體危廢處置價格已經確認觸底。運營效率明顯提升，費用節約驅動利潤環比改善明顯。
——工業一般危廢業務處置量穩健增加，價格底部確認。上半年處置量48.6 萬噸，同比高增43.6%，環比增加11.1%；估計二季度與一季度危廢處置單價基本持平，確認價格底部位置，上半年噸處置單價平均爲1132 元，環比下降151 元，噸成本環比下降74 元，噸毛利環比下降77 元至632 元，對比同業仍有較大的盈利空間。
——油泥項目進行技改升級，處置量大幅減少至3 萬噸，同比下降34.4%，環比下降43.8%，技改以及新項目投產拉高成本，噸成本同比增加473 元至1028 元，噸毛利同比下降337 元至324 元，環比減少321 元。
——飛灰蕪湖項目完成技改，效率提升，拉動處置量同比高增36.6%至3.1 萬噸，環比增加20.9%，噸毛利環比下降66 元至445 元。
——工業固廢業務處置量快速拿量，污染土競爭加劇拉低處置價。上半年工業固廢處置量同比增長15.4%至103.6 萬噸，環比增長48.9%，噸單價環比改善29 元至283 元，噸成本環比-36 元，驅動噸毛利環比改善66 元至146 元。我們估計噸單價環季有所下降，主要系污染土市場競爭激烈的拖累，噸毛利二季度約爲129 元。
——資源化綜合利用業務新增替代燃料業務探索。上半年共銷售資源綜合利用產品銷量1.1 萬噸，並處置及供應替代燃料4.1 萬噸，收入佔比提升至4.7%。
效率提升，費用節約明顯。上半年人均產效明顯提升，噸銷售費用/管理費用/財務費用同比分別-8.3/-3.6/-1.9 元，噸三費同比-13.7 元至160.7 元，環比-118.5 元。
簽約節奏放緩，資本開支逐步減少。上半年無一般危廢新籤項目，新簽約項目產能規模合計約70 萬噸，節奏放緩，投資現金流淨流出額同比下降25.2%至4.7 億元。
回款加快，上半年經營現金流同比增長14.9%至2.8 億元。
我們的觀點：傳統無害化處置龍頭連續一年虧損，海螺環保的新項目獲取也漸進尾聲，危廢處置市場的價格底部已經基本確認，公司指引全年工業固廢處置量同比增長37%，工業危廢處置量同比增長24%，海螺環保進入“跑馬圈地”後的收穫期。公司積極探索增長新動能，包括代燃料業務、飛灰、油泥處置等。我們基本維持此前的盈利預測，預計公司23/24/25 年收入分別爲20.76/28.10/37.85 億元，同比分別+20.0%/+35.4%/+34.7%，歸母淨利潤分別爲4.10/5.79/7.68 億元，同比分別+24.7%/+41.2%/+32.7%，利潤增量主要來自危廢項目的持續建成投產，維持“買入”評級，上調目標價至3.53 港元。
風險提示：國內經濟復甦不及預期、工程建設不及預期、回款不及預期、市場競爭加劇、潛在環境風險。