公司2023 年上半年產銷量增長明顯，煤價下滑明顯導致業績出現一定下滑。
二季度公司產銷量雙降，售價和成本同比下降，毛利率下滑11pcts。公司下半年計劃強力落實成本管控各項措施。考慮公司未來的煤炭產能釋放空間，維持“買入”評級。
上半年淨利潤同比下降23%。公司2023 年上半年營業收入/淨利潤分別為入41.48/7.08 億元（同比分別變動-1.57%/-23.33%），淨利潤下滑幅度較大，主要受煤價不斷下滑的影響。EPS 為0.49 元，同比變動-36.36%。扣非後淨利潤6.60 億元，同比變動-29.0 %。其中Q2 單季實現淨利潤2.78 億元（環比-35.38%，同比-54.41%），環比業績下滑除了由於繼續下滑的煤價外，銷量環比明顯下降也有貢獻。
Q2 煤炭板塊毛利率下滑30%，甲醇板塊依然虧損。公司上半年煤炭產/銷量分別為851.06/848.53 萬噸（同比分別變動+25.45%/+26.33%） ，單位售價447.86元/噸（同比-24.30%，降幅約為143.78 元/噸），單位銷售成本195.30 元/噸（同比-14.67%），噸煤毛利約252.56 元（同比-30.38%）。上半年甲醇單位售價和單位成本分別為1843.51/2253.11 元/噸（同比分別變動-8.00%/ -13.35%）， 鐵路發運量310.16 萬噸（同比變動-14.59%）。其中，Q2 煤炭銷量為408.39 萬噸（環比-7.21%，同比-4.48%），單位售價420.34 元/噸（環比-11.21%，同比-29.49%），單位銷售成本197.18 元/噸（環比+1.87%，同比-7.76%），煤炭毛利率53.09%（同比變動-11.05pcts）。Q2 甲醇單位售價和單位成本分別為1829.45/2165.37 元/噸（環比分別變動-1.82%/-8.90%），儘管甲醇板塊上半年毛利同比增加7.80%，但板塊整體依然處於虧損狀態。
公司產能繼續釋放，堅持區域和產業協同發展戰略。據公司半年報披露，根據國家政策的相關規定，高家梁煤礦核定產能已從750 萬噸/年增至目前的850 萬噸/年；紅墩子煤業紅一煤礦已投入聯合試運轉，紅二煤礦預期於2023 年底前投產；公司確定了“十四五”末實現煤炭產能3,000 萬噸的規劃目標，正積極在煤炭資源富集區尋找優質煤礦專案。公司在內蒙古自治區、寧夏回族自治區已建成並投入運營了高家梁煤礦、紅慶梁煤礦、紅墩子煤業、國泰化工煤制甲醇和東銅鐵路等專案，“煤—化—運”一體的產業佈局和產業鏈初步形成。
風險因素：甲醇業務長期虧損；煤炭產能擴張低於預期；煤炭價格下滑。
盈利預測、估值與評級：考慮煤價下行預期和公司產能釋放的節奏，我們下調公司2023~2025 年EPS 預測至0.86/0.83/0.86 元（原預測0.99/0.95/0.98 元）。
當前股價5.73 元，對應2023~2025 年P/E 為6.7/6.9/6.7x。選取同樣深耕煤炭與煤化工業務的美錦能源、陝西煤業、兗礦能源作為可比公司，按照2023 年平均8 倍PE 的估值水準（wind 一致預期），我們給予公司2023 年8 倍PE 估值，對應目標價7 元，維持“買入”評級。