核心觀點：
公司披露23 年中報，23H1 扣非前後歸母淨利潤分別同比+177.9%、+463.5%，扣非歸母淨利潤創2012 年以來單上半年新高。公司23H1營收、扣非前後歸母淨利潤分別爲288.5、6.1、4.1 億元，同比+24.5%、+177.9%、+463.5%；22Q2 分別同比+28.6%、+272.9%、+3686.5%，環比-7.4%、+3.5%、36.6%。公司23H1/23Q2 汽車批發銷量分別同比+21.5%/+30.5%；23H1 出口整車6.1 萬輛，同比+30.8%。公司營收和銷量基本同步。公司23H1 毛利率、淨利率分別同比-0.7pct、+1.2pct。
公司表現出良好的成本費用管控能力。23H1 公司人工成本+折舊攤銷爲23.8 億元，同比+7.5%，同比增速低於營收。公司23H1 人工成本率同比-0.8pct；折舊攤銷同比-0.5pct；銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-0.9pct、-0.2pct、+0.1pct、-0.2pct。23H1 末公司有息負債率爲8.5%，同比-6.1pct，環比-0.1pct，創2015 年Q3 末以來最低值。
23H1 採埃孚福田淨利潤同比大幅增長。23H1 福田戴姆勒、福田康明斯、採埃孚福田營收分別同比+39.9%、+21.4%、+223.5%；淨利潤分別同比-39.0%，+0.4%，+324.6%。23H1 福田採埃孚營收爲1.2 億，淨利潤爲-0.16 億。2022 年福田採埃孚淨利潤爲-0.44 億元。輕卡行業AMT 滲透率提升和公司輕型AMT 銷量爬坡值得關注。
盈利預測與投資建議：行業銷量拐點基本確立，總庫存健康。公司堅持“聚焦商用車”、“精益運營”戰略及“市場佔有率”和“利潤率”兩個核心指標，通過員工持股計劃使管理層與中小股東利益一致，過去幾年一直注重提升ROE，未來還有明顯收入端阿爾法，有望成爲本輪國企改革汽車行業龍頭公司。預計23-25 年EPS 爲0.19/0.31/0.44 元，維持合理價值爲6.0 元/股，對應23 年PE 爲31 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 行業景氣度下降；原材料價格上漲；行業競爭加劇等。