化工品售价同环比均降。23Q2 公司主要化工产品沥青价格同比下降26.31%，环比下降31.49%；工业萘价格同比上涨0.33%，环比下降14.12%；甲醇价格同比下降15.33%，环比下降9.24%；炭黑价格同比下降26.53%，环比下降25.06%；纯苯价格同比下降21.25%，环比下降1.00%。事件：2023 年8 月21 日，公司發佈2023 年半年度報告。2023 年上半年，公司實現營業收入44.56 億元，同比下降32.08%；歸母淨利潤9.16 億元，同比下降56.15%。2023 年二季度，公司實現營業收入19.89 億元，同比下降42.25%，環比下降19.38%；歸母淨利潤1.54 億元，同比下降84.13%，環比下降79.87%。
焦炭價格走弱拖累公司業績，華晉焦煤投資收益同比減少。23H1 焦炭市場整體呈下跌趨勢，尤其二季度鋼材價格走弱、煤價下行，需求與成本同步走弱，焦炭價格多輪下調，公司焦化業務盈利受損。長期股權投資方面，公司持股49%的中煤華晉，其主要煤炭產品為現貨銷售的瘦煤和無煙煤，23H1 煉焦煤現貨價格有所下降，影響公司對中煤華晉的投資收益同比下降21.94%至17.85 億元。
焦炭產銷下滑，成本降幅不及售價，盈利受損。23Q2 公司實現焦炭產量69.44 萬噸，同比下降24.71%，環比下降6.26%；焦炭銷量69.88 萬噸，同比下降24.31%，環比下降4.42%。23Q2 公司焦炭平均售價為1952.19 元/噸，同比下降34.06%，環比下降21.67%；煉焦煤單位採購成本為1570.18 元/噸，同比下降30.36%，環比下降20.45%。
化工品售價同環比均降。23Q2 公司主要化工產品瀝青價格同比下降26.31%，環比下降31.49%；工業萘價格同比上漲0.33%，環比下降14.12%；甲醇價格同比下降15.33%，環比下降9.24%；炭黑價格同比下降26.53%，環比下降25.06%；純苯價格同比下降21.25%，環比下降1.00%。
置換落後產能，依照集團承諾解決同業競爭。由於公司1#、2#焦爐運行多年設備性能下降，並結合公司所處的工業園區規劃和環保排放指標控制，公司擬將1#、2#焦爐90 萬噸/年焦化產能置換至山焦集團，由焦煤集團整合其擁有的84.4 萬噸/年焦化產能，在汾陽市三泉焦化園區建設174.4 萬噸/年焦化升級改造專案。本次產能置換不影響1#、2#焦爐的正常運行和公司正常生產，升級改造專案建成投產後公司1#、2#焦爐實施關停淘汰。由產能置換產生的同業競爭問題，焦煤集團將按照2020 年12 月9 日出具的《關於整合內部焦化業務的承諾》
執行，即以山西焦化為集團內部焦炭及相關化工產品生產經營業務整合發展平臺，通過收購兼併、業務轉讓、資產注入、委託經營等方式將集團控制的焦化類企業或相關資產、業務逐步進行整合，未來公司焦化業務效益及規模有望提升。
投資建議：考慮到公司主要產品焦炭價格有所下跌，中煤華晉投資收益同比下降，我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤為15.16/20.48/22.95 億元，對應EPS 分別為0.59/0.80/0.90，對應2023 年8 月21 日的PE 分別為9/6/6 倍。
維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速不及預期；中煤華晉投資收益不及預期；焦炭價格大幅下跌。
