上半年糧油市場低迷致公司業績承壓。當前國內糧食供應偏緊，糧價或易漲難跌；同時農資成本下降帶動種植收益回升；隨着公司種植規模擴大&結構優化，公司盈利水平有望持續改善。維持 “強烈推薦”投資評級。
收入利潤雙雙下滑，中報表現略低於預期。公司2023H1 實現營收52.9 億元，同比-14%；歸屬淨利潤2.8 億元，同比-19%，EPS0.2 元；其中23Q2 實現營收28.3 億元，同比-21%，環比+16%，歸屬淨利潤1.62 億元，同比-23%，環比+36%，EPS0.12 元。上半年糧油市場低迷爲公司業績承壓主因：具體來說，1）價格：23H1 由於小麥等作物存在一定的豐產預期，小麥、食用油等農產品價格自22 年高點有所回落，同時期初庫存水稻生產成本高企，對應核心糧油產品毛利有所下滑；2）銷量：小麥、食用油、水稻等農產品市場需求持續下行導致23H1 銷量減少，新麥銷量較上年同期減少、該部分營收和毛利未在上半年兌現。整體看，業績表現略低於預期。
下半年糧價易漲難跌，糧油主業有望持續受益。雖然2023 年小麥種植面積擴大且生長期氣候條件有利，但5 月中下旬起，主產區暴雨天氣導致部分小麥發芽並流向飼料企業等，夏收小麥減產、優質小麥緊缺，看好後期國內小麥價格走勢。考慮到農產品價格之間的聯動性，後期糧價或易漲難跌；公司23H1糧油產量高增，基於23H2 糧油消費向好，公司稻麥糧油主業仍有望受益。
土地面積穩步增長，成本管控開源節流。自2020 年夏播以來，公司經營土地面積穩步增長，2023 年夏播面積擴大至128.25 萬畝；公司積極採用多種形式進行土地拓展，或帶動種植規模穩步擴大。另一方面，公司通過提高種植技術和生產管理水平等措施優化種植效率，降低生產成本，規模化生產優勢凸顯。我們判斷，隨着公司種植規模擴大、結構持續優化以及品牌價值持續放大，未來公司盈利水平仍有較大提升空間。
維持“強烈推薦”投資評級。當前國內糧食供應偏緊，糧價或易漲難跌；農資成本中樞下移，種植收益回升可期；隨着公司種植規模擴大&結構持續優化，公司盈利水平有望持續改善。預計2023~2025 年公司實現歸屬淨利潤9.25億元/10.27 億元/11.23 億元，對應EPS 分別爲0.67/0.75/0.81 元，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：農產品價格上漲不達預期，農資成本漲幅超預期，自然災害，國家糧食最低收購價政策發生重大變化；業績不達預期風險。