23Q2 收入/歸母淨利同比+11.2%/+15.1%，維持“買入”
公司發佈23 年中報：23H1 實現收入/歸母淨利12.3/2.1 億元，同比+8.2%/+11.1%， 其中Q2 實現收入/ 歸母淨利6.3/1.1 億元， 同比+11.2%/+15.1%。23H1 公司已公告中標/簽訂合同金額達28.9 億元（22 年同期僅0.6 億元），在手及新簽訂單加速釋放有望帶動公司業績增長，維持公司23-25 年歸母淨利預測為5.0/6.3/7.9 億元（CAGR+25.6%），可比公司23 年Wind 一致預期均值0.64xPEG，我們認為公司所處的軌道交通設計行業壁壘較高格局較好，且存量改造有望帶來新的成長空間，維持給予23 年0.7xPEG，維持目標價22.55 元，維持“買入”。
規劃諮詢及總承包業務快速增長，勘察設計業務毛利率顯著提升23H1 公司勘察設計/規劃諮詢/工程總承包收入10.5/1.1/0.8 億元，同比-1.8%/+221.8%/+106.6%，規劃諮詢及總承包業務快速增長。分地區看，23H1 公司廣東省內/省外收入9.2/3.1 億元，同比+33.1%/-30.4%，大灣區軌交建設加速帶動公司省內訂單收入顯著增長。23H1 公司毛利率39.3%，同比+3.1pct，勘察設計業務毛利率42.3%，同比+5.1pct，我們預計主要系省內優質專案佔比提升，公司作為省內軌交設計龍頭具有本土優勢，23H1公司省內業務毛利率44.7%，同比+8.8pct。
期間費用率同比略增，經營性現金流承壓
23H1 期間費用率14.4%，同比+1.8pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率為2.6%/7.0%/5.3%/-0.6%，同比+0.6/-0.3/+0.8/+0.7pct，其中銷售費用率上升主要系職工薪酬及投標費用增加。23H1 歸母淨利率17.3%，同比+0.4pct，主要系毛利率增長。23H1 末公司資產負債率/有息負債率54.4%/6.6%，同比+0.5/+6.0pct，其中有息負債率上升主要系短期借款增加。23H1 經營性淨現金流-6.0 億元，同比-1.9 億元，主要系經營活動所支付的現金增加。
前瞻佈局節能環保及新型儲能，廣州城中村改造有望受益23H1 公司有序開展全國46 個城市45 條總體總包和設計總承包線路以及13 條諮詢線路的設計任務，先後在廣州11 個城市中標新專案，市場競爭力持續鞏固。在做優做強軌道交通設計核心業務的基礎上，23H1 公司全資設立了廣州科慧能源公司並參與設立廣州儲能集團，深度佈局軌道交通節能環保及新型儲能產業新業務，有望拓展新的利潤增長點。據廣州政府，23 年廣州計劃完成2000 億元城市更新固定資產投資，同比+60%，23 年公司控股股東廣州捷運集團成為首批7 家市級“做地”主體之一，公司作為廣州捷運集團旗下的核心設計子公司，未來有望深度參與廣州城中村改造。
風險提示：專案進度不及預期；軌交建設不及預期；存量改造推進不及預期。