老齡化加速疊加人均可支配收入提升助推國內膳食補充劑市場規模持續增長：根據中商產業研究院數據，我國膳食補充劑行業市場規模從2010 年的743.1 億元增長至2020 年的1938.0 億元，年均復合增長率超10%。隨著老齡化加速、民眾健康意識增強以及人均可支配收入增長，國民在膳食補充劑上消費提升將帶來市場規模的持續擴張。據WHO 預測，到2050 年中國60 歲以上人口將達到35%，作為醫藥健康產品最大的消費群體，這部分人群佔比提升將推動醫療保健需求持續擴張；國內居民可支配收入也在持續上升，為日益增長的醫療保健需求打下物質基礎。此外，2022 年國內膳食補充劑人均消費金額僅為22 美元，是美國的1/5，有較高提升空間（數據來源自湯臣倍健2022年年報）。
品牌優勢疊加渠道資源，21 金維他產品矩陣帶來新增長：公司專注於維生素與礦物質補充劑領域，主力產品21 金維他·多維元素片（21）多年深耕國內市場，積累了較高的品牌認知度和產品認可度，並獲得2021 年度中國非處方藥產品綜合統計排名的第5 名。同時公司具有完善的渠道體系以賦能產品快速精準觸達終端消費者：1）線下渠道，建立以華東地區為主、國內其他區域全覆蓋的格局；2）新渠道領域，加大在阿裡和京東等線上平臺投入力度，與小米集團等新興經濟體跨界營銷，提高觸達消費者的精準度。基於公司獨樹一幟的品牌和渠道優勢，公司面向不同年齡段人群多樣化的維礦需求，提供更加細分、更加精準的維礦類產品，形成21 金維他·產品矩陣。此外，公司還佈局了益生菌產品系列，以及其他在研產品，產品梯隊逐漸壯大。
募投專案：圍繞主業，提升產能應對中短期業務體量提升，加強研發創新能力提升遠期競爭力。公司本次擬公開發行不超過8,913.86 萬股人民幣普通股（A 股）股票，募集資金扣除發行費用後擬投資於以下專案：1）維礦類 OTC產品智能化生產線技改專案，旨在突破產能瓶頸、擴大生產能力；2）保健食品智能化生產線技改專案，旨在基於共性關鍵技術體系，進一步豐富產品品類，實現更廣泛的渠道和人群覆蓋；3）民生健康研發中心技改專案，旨在全面提升公司研發實力，促進公司的可持續發展。
投資建議：公司上市後6-12 個月合理市值區間為23.90-28.11 億元。我們預計2023-2025 年公司的歸母淨利潤為0.92、1.09、1.28 億元。基於現金流折現估值和可比公司本益比兩種方法，我們測算公司發行股票後6-12 個月的遠期整體公允價值區間為23.90-28.11 億元，對應每股價值區間為6.70-7.88 元。該市值對應2022 年扣非歸母淨利潤的本益比34.00-39.99 倍PE，對應2022 年歸母淨利潤的本益比30.26-35.59 倍PE，對應2023 年歸母淨利潤的本益比25.98-30.55 倍PE。
風險提示：盈利預測假設條件不成立影響盈利預測以及估值結論的風險、競爭加劇風險、在研OTC 藥品審批審評風險、新品推廣不及預期風險、原材料供應及價格波動風險。