公司發佈2023 年半年報，2023 年上半年實現營收22.1 億元，同比+24.1%；歸母淨利潤2.22 億元，同比+184%；扣非歸母淨利潤1.94 億元，同比+122%。
其中，2023 年Q2 實現營收11.9 億元，同比+12.1%，環比+17.7%；歸母淨利潤1.26 億元，同比+68.7%，環比+32.5%；扣非歸母淨利潤1.18 億元，同比+36.0%，環比+57.4%，業績同環比均實現快速增長。公司工業自動化與數據中心業務穩健發展，構築基本盤，新能源汽車與光伏儲能等成長型業務有望充分受益於行業高景氣度，第二成長曲線日益突出，海外業務實現高速增長，公司盈利能力不斷增強。技術優勢明顯，降本與市場開拓並行，預計將迎來快速發展。維持公司目標市值123 億元，維持目標價15 元，維持“買入”評級。
事項：公司8 月17 日發佈2023 年半年報。對此，我們點評如下：
2023H1 歸母淨利潤2.22 億元，同比+184%實現快速增長。據公司公告，2023年上半年實現營收22.1 億元，同比+24.1%；歸母淨利潤2.22 億元，同比+184%；扣非歸母淨利潤1.94 億元，同比+122%。其中，2023 年Q2 實現營收11.9 億元，同比+12.1%，環比+17.7%；歸母淨利潤1.26 億元，同比+68.7%，環比+32.5%；扣非歸母淨利潤1.18 億元，同比+36.0%，環比+57.4%，同環比均獲得較快增長。
毛利率不斷提升，費用率持續降低。2023 年上半年公司整體毛利率31.5%，同比+1.78pcts。其中，2023 年Q2 公司毛利率為31.8%，同比+1.28pcts，環比+0.68pcts。期間費用率為20.7%，同比-2.98pcts，環比-3.11pcts。其中：銷售費用率為8.91%，同比+0.36pcts，環比+0.06pcts；管理費用率為4.76%，同比-0.40pcts，環比-0.41pcts；研發費用率為8.35%，同比-2.37pcts，環比-0.81pcts；財務費用率為-1.31%，同比-0.56pcts，環比-1.95pcts。公司毛利率實現增長，費用率持續降低，主要系公司持續優化內部管理、規模效應降低原材料採購價格、研發人員股權激勵費用減少、美元匯兌收益等多重因素所致。
海外業務快速增長，盈利能力持續提升。在2023 年上半年，公司實現海外營業收入7.61 億元，同比+61.48%，2021/2022/2023H1，公司海外營收總營收的26.3%/27.6%/34.5%，實現快速增長。據公司2023 年中報披露，主要系工業自動化系列產品、UPS、光伏逆變器海外銷售均取得較好增速，特別在新興市場、獨立國協、非洲、美洲等區域保持較高增速。海外業務毛利率來看，公司2021/2022/2023H1 毛利率分別為31.1%/38.1%/41.4%，海外盈利能力獲得持續提升。
工控與數據中心業務：穩定增長，打造公司基本盤。公司工業自動化和數據中心業務近年來增速穩定，2023 年上半年工控和數據中心業務營收佔總營收比例分別為55.5%/17.2%，是公司穩固的基本盤。工業自動化業務持續補短板，優化 LTC 流程，調整銷售結構，受益於國產替代，2023H1 實現營收12.2 億元，同比+8.80%，毛利率36.9%，同比+4.24pcts，該業務以變頻器為核心產品，主要應用領域涵蓋木工機械、起重機械、印刷包裝、紡織、光伏、石油化工、採礦、港口機械、海工船舶等多個行業，並開拓廣闊海外業務，產品銷往全球多個國家地區；數據中心業務調整組織架構，優化內部管理，2023H1 實現營收3.80 億元，同比+19.1%，毛利率33.8%，同比+3.52pcts，該業務以不間斷電源（UPS）為代表，同時積極發展精密空調業務，拓展溫控技術應用領域，據英威騰網能微信公眾號披露，公司開發並推出了VCE 系列儲能風冷機組與VCEW 系列儲能液冷機組溫控產品，參加7 月24~25 日在上海舉辦的第二屆新型儲能產業高質量發展大會，風冷與液冷的製冷量範圍分別為3-60kW 和5-120kW。
新能源業務：持續加速，第二增長曲線日益突出。公司新能源業務佔比不斷提升，2021/2022/2023H1，新能源業務營收合計佔比分別為12.2%/21.4%/22.0%。
新能源汽車業務方面，在新能源汽車整體去庫存大背景下，新能源商用車、乘用車增速有所放緩，2023H1 仍實現營收2.70 億元，佔總營收比例12.2%，同比+20.5%，毛利率22.2%，同比+1.79pcts。光伏儲能業務方面，國內持續競爭激烈，公司積極推進團隊出海行動、市場推廣與品牌建設，推出儲能新產品，技術迭代，產品力持續提升，2023H1 實現營收2.16 億元，佔總營收比例9.81%，同比+145%，毛利率22.4%，同比+11.2pcts。2023 年以來，公司光伏逆變器在陝西、濟南、荷蘭、義大利、澳洲、土耳其、韓國、德國等地亮相，積極拓寬市場渠道，據英威騰光伏公司官方微信公眾號披露，公司2023 年以來，分別中標國家電投、華潤電力、水發能源、武漢祈盛時光城等光伏逆變器專案，已披露中標專案合計超160MW，支撐業績持續增長。
風險因素：商用車電動化進程不及預期；上游原材料漲價超預期；海外局勢與政策超預期變化；公司產品市佔率提升不及預期；公司市場拓展進度不及預期；產能釋放不及預期。
投資建議：公司持續優化內部管理，開拓市場空間，在工控與數據中心業務的基礎上構建了新能源業務第二增長曲線，維持公司2023/24/25 年歸母淨利潤預測分別為4.29/5.26/6.72 億元，對應EPS 預測分別為0.54/0.66/0.84 元，現價對應2023/24/25 年PE 分別為18/15/12 倍。公司工業自動化與數據中心業務穩健發展，構築基本盤，新能源汽車與光伏儲能等成長型業務有望充分受益於行業高景氣度，第二成長曲線日益突出，海外業務實現高速增長，盈利能力不斷增強。公司技術優勢明顯，降本與市場開拓並行，預計將迎來快速發展。基於分部估值法，參考工控業務可比公司匯川技術、麥格米特、信捷電氣、雷賽智慧等企業2023 年平均約25xPE（基於Wind 一致預期），給予公司2023 年工控業務25xPE 估值；參考新能源業務可比公司英搏爾、巨一科技等企業2023年平均約1xPS（基於Wind 一致預期），給予公司2023 年新能源業務1xPS估值，維持公司目標市值123 億元，維持目標價15 元，維持“買入”評級。