事件：

福壽園發佈2023 年中期業績公告：2023H1，福壽園實現營業收入15.25億元/同比+68.20%，歸母淨利潤爲4.65 億元/同比+77.99%。其中，墓園/ 殯儀/ 其他服務收入分別爲12.87/2.24/0.20 億元， 同比+76.92%/+36.21%/-8.65%。

投資要點：

累積需求釋放，墓園收入迅速回升。2023H1 經營性墓穴收入1.18億元/同比+84.3%，銷售數量增加3688 座或增速60.5%，增速同比+85.8pct，平均售價增速114.9%/同比增速+13.5pct。去年同期上海疫情形勢嚴峻持續封控影響線下選墓，低基數疊加疫後殯葬需求持續回補，2023H1 上海墓園銷售佔比回升，帶動平均銷售單價提升，可比較墓園收入1.18 億元/同比+84.3%，銷售數量增加3686 座或增速60.4%，增速同比+87.2pct，平均售價增速113.5%/同比+19.8pct；新購/新建墓園收入18.7 萬元/同比-96.3%。

成熟墓園收入反彈提高利潤率。去年上海墓園受疫情影響形成低基數，隨着疫後市場需求釋放，利潤率更高的上海墓園銷售佔比回升，拉動整體利潤率提升。2023H1 墓園服務的經營利潤爲8.02 億元/同比+104.49%；經營利潤率爲62.3%/同比+8.40pct。生前契約業務簽約量再創新高，累計簽訂9272 份合約，較上年同期增長18.4%。

攜手潘陽****企，達成北方區域首個政企合作殯儀項目。2023H1，公司完成了延安洪福100%股權的收購，並取得了428 畝殯葬建設用地，戰略入駐陝西。殯儀服務方面，公司與潘陽福園實業（潘陽市大型國資殯葬集團）共同設立合資公司開展殯儀服務相關業務，爲公司在北方首個政企合作的殯儀項目。截至6 月30 日，公司可用於墓穴銷售的土地面積約260 萬平方米（去年同期約262 萬平方米）。

疫後殯儀設施恢復正常運營，高附加值殯儀服務恢復良好。2023 年以來，殯儀設施逐步恢復正常運營，受疫情壓制的增值殯儀服務得以迅速恢復；此外新殯儀設施進入快速爬坡期，品牌與產品逐漸得到市場認可，服務客戶量持續上升。2023H1 殯儀服務收入2.24 億元/同比+36.2%，客戶數量同比+20.2%，平均服務單價同比+13.3%；可比較設施收入2.24 億元/同比增長+36.2%，新殯儀設施收入3.2 萬　　元。2023H1 殯儀服務的經營利潤爲0.47 億元/同比+113.2%；經營利潤率爲20.9%/同比+8pct。

盈利預測和投資評級：疫情期間積壓需求有望在2023 年快速釋放，我們預計2023-2025 年實現營業收入28.67/32.74/36.93 億元，同比增長32.04%/14.19%/12.78%；歸母淨利潤8.72/9.94/11.14 億元，同比增長32.10%/13.96%/12.13%；對應估值15.69/13.77/12.29xPE，行業格局優，公司爲殯葬龍頭，持有大量墓園資產，構築穩固先發優勢壁壘，維持“買入”評級。

風險提示：墓園外延併購進展不及預期；公墓監管政策變動存不確定性；行業競爭加劇；疫後復甦不及預期；宏觀經濟週期下行影響中高端殯葬支出。