二季度收入企穩回升，經營性利潤持續修復。公司2023 年上半年實現營收24.6 億/+0.4%，歸母淨利潤1.6 億/+5.5%，扣非歸母淨利潤1.6 億/+3.0%。
其中Q2 收入13.5 億/+13.4%，歸母淨利潤1.0 億/+2.9%，扣非歸母淨利潤1.1 億/+14.7%。公司Q2 收入扭轉此前4 個季度的下滑趨勢，實現同比正增長；扣非盈利有所好轉，毛利率同比實現持續提升。
車載業務高速成長。2023H1 公司車載業務實現營收3.4 億，同比增長99.3%，其中公司車燈結構件子公司上海良勤收入增長102.6%至1.6 億，以車載控制器為主的子公司得邦車用照明收入增長147.8%至1.7 億。公司車載控制器及車燈結構件收入均實現高增長，主要系：1）公司車載產能投入持續推進，定點專案依次量產，橫店、上海及武漢三大基地繼續不同程度的增加產能；2）2022 年同期基數相對較低。目前公司現有定點專案累計超40 億元，專案週期為5-10 年，且持續獲得頭部Tier1 企業的定點，2023H1 公司新增馬瑞利、萬向A123 等客戶的前大燈控制器、尾燈發光板及BMS 定點專案。
通用照明主業或已實現恢復性增長。2023H1公司通用照明業務實現營收20.4億，同比下降6.1%。我們假設Q1、Q2 車載業務與照明業務收入佔比與H1 相同，且Q2 車載收入增速與H1 車載收入增速相同，則Q2 通用照明主業預計有小幅增長。考慮到美國新房銷售等出現好轉及2022H2 較低的基數，預計下半年通用照明主業有望延續恢復性增長的趨勢。
毛利率持續改善，盈利維持向好趨勢。公司Q2 毛利率提升2.5pct 至17.2%，預計主要系原材料成本下降利多通用照明主業毛利率。Q2 銷售/管理/研發費用率基本穩定，同比分別-0.4/+0.2/+0.3pct 至3.1%/3.1%/3.1%，財務費用由於匯兌收益同比減少，同比+1.4pct 至-3.2%。公司信用減值損失及鎖匯帶來的公允價值變動損失有所擴大，導致Q2 淨利率同比下滑0.7pct 至7.3%。
若排除鎖匯等非經營性損益，Q2 扣非歸母淨利率同比+0.1pct 至8.1%，依然維持盈利修復的態勢。
風險提示：行業競爭加劇；車載客戶拓展不及預期；行業需求復甦不及預期。
投資建議：下調盈利預測，維持“增持”評級。
考慮到公司鎖匯導致匯兌收益減少及研發費用等小幅上升，下調盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤為3.8/4.6/5.3 億（前值為4.1/4.9/5.7億），增速為+12%/+20%/+16%，對應PE=16/13/12x，維持“增持”評級。