事件：公司發佈2023 年半年報。根據公告，23H1 公司實現營業收入20.10 億元，同比增長6.26%，實現歸母淨利潤2.70 億元，同比增長33.74%，實現扣非後歸母淨利潤2.69 億元，同比增長36.84%；單季度來看，23Q2 公司實現營業收入11.19 億元，同比增長6.51%，實現歸母淨利潤1.53 億元，同比增長24.16%，實現扣非後歸母淨利潤1.58 億元，同比增長31.38%。
投資要點
收入端穩健增長，冷凍櫃貢獻主要增量。公司Q2 延續Q1 較好增長勢頭，產銷量實現較快增長，上半年實現產/銷量爲78.16/85.14 萬臺，同比增長17.61%/13.38%，產銷率高達108.9%；分品類來看，23H1 基本盤業務商用冷凍展示櫃實現收入13.54億元，同比+24.8%，貢獻主要增長，收入佔比亦較去年同期提升10pct 至67.4%；商用冷藏展示櫃業務實現收入3.96 億元，同比-7.9%，主要受個別客戶投放策略調整影響，但得益於客戶羣體擴大，冷藏產品銷量實現穩健增長，看好後續客戶開拓帶來增量；商超展示櫃短期承壓，收入同比下滑-50.8%至1.15 億元，隨着後續連鎖便利店行業的拓展穩步推進，此業務有望迎來改善；戰略業務商用智能售貨櫃產品結構持續改善、高端佔比提升，同時軟硬件不斷迭代升級，上半年最終實現收入0.82 億元，低迷市場環境下同比僅小幅下滑1.1%，表現較爲堅挺。此外據公告披露，23H1 公司出口業務整體延續22 年以來良好恢復態勢，全球市佔率有望持續提升。
毛利率顯著提升，現金流大幅改善。23H1/Q2 公司毛利率爲28.28%/29.20%，同比提升5.89pct/6.59pct，主要得益於客戶和產品結構改善、大宗物料價格回落及人民幣貶值。費用率有所提高，23Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.71%/2.18%/2.68%/-2.92%，同比+1.70pct/+0.01pct/+0.76pct/-0.84pct，其中銷售費用率明顯提升，主要源於市場推廣、海外銷售、售後維修費用和銷售人員薪酬增加，財務費用率則得益於銀行存款利息收入增加有所改善；與此同時Q2 應收賬款壞賬損失0.
61 億元，較去年同期增長112%，導致信用減值損失/營收提升2.8pct 至4.42%。
淨利潤端，23H1/23Q2 公司淨利率13.40%/13.67%，同比+2.15pct/+1.24pct。23H1/Q2 經營性淨現金流爲0.31/0.15 億元，較去年同期分別增長116.3%/117%，主要得益於銷售商品提供勞務收到的現金同比增加，現金回款能力明顯提升。
投資建議：公司基本盤業務穩健，產品、技術持續升級，憑藉領先的產品服務能力和柔性生產競爭優勢，公司全球客戶羣體有望加速拓展，產品市佔率有望進一步提升，隨着快消品行業渠道智能化加速，公司軟硬件優勢將逐步凸顯，長期成長空間有望逐步打開。預計2023-2025 年公司營業收入分別爲31.51/37.48/43.51 億元，同比增長8.5%/18.9%/16.1%，歸母淨利潤4.06/4.93/5.88 億元，同比增長39.1%/21.3%/19.3%，對應EPS 分別爲1.05/1.28/1.52 元，首次覆蓋，給予“增持-B”評級。
風險提示：市場需求不及預期，原材料價格不利波動，行業競爭加劇等。